天天快播：東北策略鄧?yán)姡呵叭径華股盈利偏弱的癥結(jié)在哪里？
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三季度盈利情況：底部企穩(wěn)，消費(fèi)復(fù)蘇，周期降溫。(1)整體盈利：盈利筑底，成本壓力較大。前三季度A股盈利增速繼續(xù)回落但已筑底，全A和全A(除金融、石油石化)盈利同比增速分別為0.92%和-1.94%，相較中報(bào)僅下滑0.37%和0.68%；前三季度營(yíng)收增速底部企穩(wěn)，三季度營(yíng)收增速已有小幅提高；毛利率和凈利率仍在下行；毛利率和凈利率顯著下滑，已接近2021Q4水平。(2)板塊盈利：消費(fèi)復(fù)蘇，周期降溫。消費(fèi)、金融和穩(wěn)定盈利增速有所修復(fù)，其中消費(fèi)板塊盈利增速修復(fù)彈性較大。周期和成長(zhǎng)的盈利相對(duì)優(yōu)勢(shì)在中報(bào)基礎(chǔ)上繼續(xù)減弱；營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，成長(zhǎng)、消費(fèi)和穩(wěn)定營(yíng)收增速較中報(bào)有所提升；前三季度毛利率普遍小幅下滑，消費(fèi)板塊表現(xiàn)亮眼；金融和消費(fèi)凈利率表現(xiàn)較佳，累計(jì)和單季度增速均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。(3)行業(yè)盈利：三季度農(nóng)林牧漁和能源相關(guān)的電力設(shè)備、有色、煤炭等行業(yè)盈利增速占優(yōu)，地產(chǎn)和TMT偏弱；電力設(shè)備和周期板塊營(yíng)收優(yōu)勢(shì)延續(xù)；消費(fèi)板塊毛利率和凈利率明顯提升。
三季度ROE情況：再度回落，成長(zhǎng)和穩(wěn)定占優(yōu)。將ROE進(jìn)行拆解，可從凈利率、周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率三角度對(duì)ROE進(jìn)行分析。(1)整體ROE：三季度ROE(TTM)繼中報(bào)小幅反彈后再次下跌，主要源于凈利率和資產(chǎn)負(fù)債率下行，其中凈利率延續(xù)下滑趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率繼中報(bào)小幅反彈后再次回落。(2)板塊ROE：穩(wěn)定和成長(zhǎng)占優(yōu)。穩(wěn)定和成長(zhǎng)的三季度ROE(TTM)相較中報(bào)分別提高1.35%和0.57%；金融、穩(wěn)定和消費(fèi)凈利率分別提高0.16%、0.15%和0.02%；成長(zhǎng)和穩(wěn)定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別提高0.08%和0.07%；資產(chǎn)負(fù)債率普遍回落，僅有成長(zhǎng)板塊小幅提高0.05%。(3)行業(yè)ROE：三季度農(nóng)林牧漁、通信、石油石化、電力設(shè)備等安全相關(guān)行業(yè)ROE提升較多；農(nóng)林牧漁、化工、煤炭、通信行業(yè)凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)好；汽車、社服、傳媒資產(chǎn)負(fù)債率提升；紡服、石油石化、農(nóng)林牧漁等周轉(zhuǎn)率較好。
四季度盈利展望：盈利偏弱的癥結(jié)在于成本較高，關(guān)注成本壓力緩解的食品飲料、醫(yī)藥、紡服等中下游行業(yè)。(1)從成本壓力緩解角度預(yù)測(cè)盈利修復(fù)情況：綜合三季度盈利和ROE來看，凈利率下滑是影響盈利表現(xiàn)的關(guān)鍵，而三季報(bào)毛利率和凈利率下滑趨勢(shì)一致且營(yíng)收同比增速磨底特征明確，因此凈利率下滑的癥結(jié)在于成本較高。(2)PPI向CPI傳導(dǎo)過程中，中下游行業(yè)毛利率修復(fù)。當(dāng)前處在PPI向CPI傳導(dǎo)階段，復(fù)盤2019年P(guān)PI向CPI傳導(dǎo)過程，發(fā)現(xiàn)中下游行業(yè)毛利率顯著提高，且毛利率較高的行業(yè)毛利率提振力度較高。(3)展望四季度，成本占營(yíng)收比重較高且對(duì)原材料價(jià)格敏感的行業(yè)有望迎來盈利修復(fù)，如食品飲料、醫(yī)藥生物、紡服等，其中飾品、黑色家電、造紙等細(xì)分行業(yè)毛利率較低，成本占營(yíng)收比重較高，化學(xué)制藥、休閑食品等行業(yè)今年年初以來毛利率持續(xù)下行，成本占營(yíng)收比重提高，成本下行背景下盈利修復(fù)彈性或較高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。
（文章來源：東北證券研究所）
標(biāo)簽： 營(yíng)收增速
