華商基金：AI大模型或催生多樣化算力需求

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伴隨ChatGPT在多場景的廣泛深入地應(yīng)用，人工智能的想象空間得到顯著放大，市場、投資者對AI大模型給予了厚望，行業(yè)間紛紛加大探索力度，AI大模型或許正進(jìn)入快速蓬勃發(fā)展的歷史時期。

華商基金研究員金曦對此表示，站在產(chǎn)業(yè)視角，國內(nèi)外巨頭競相加速布局AI大模型領(lǐng)域，包括成立AI研究部門、推出聊天機(jī)器人、發(fā)布AI應(yīng)用等，整體產(chǎn)業(yè)的長期向上趨勢可能是較為明確的。映射至當(dāng)前A股市場計算機(jī)大板塊中，雖然AI的方向可能會存在一些分歧，但整體觀察依然催化不斷。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6 月 2 日，AI 應(yīng)用指數(shù) (8841683. WI) 、AI算力指數(shù) (8841678.WI)2023年以來分別上漲74.83%、73.85%，同期滬深300指數(shù)下滑0.25%。

商業(yè)化AI公司或強(qiáng)者恒強(qiáng)

華商基金研究員金曦認(rèn)為，站在當(dāng)前階段，AI技術(shù)含量的高低，其實不是改變生產(chǎn)力的核心因素，唯有通過新的工具（即在應(yīng)用場景落地的產(chǎn)品）來重塑節(jié)點和業(yè)務(wù)流程，重塑很多垂直場景的用戶習(xí)慣，使標(biāo)準(zhǔn)化做得更加容易，可能才是AI技術(shù)對生產(chǎn)力的真正提升。展望未來，也許高階的AI可以重塑產(chǎn)業(yè)場景。

AI依然屬于信息技術(shù)行業(yè)的范疇，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)可能都會產(chǎn)生較強(qiáng)的頭部效應(yīng)。這是因為，專業(yè)場景需要專業(yè)數(shù)據(jù)的積累，以此來優(yōu)化模型準(zhǔn)確率。一旦某項產(chǎn)品在某一領(lǐng)域打造出成功案例后，后續(xù)可能會收到越來越多的項目訂單，并帶來更多的數(shù)據(jù)，從而提升產(chǎn)品的效率，反過來再推動項目訂單的增長，形成正反饋效應(yīng)。

基于上述所言，這也意味著能夠取得商業(yè)化成功的AI公司，或許更容易在AI探索上取得突破、落地和變現(xiàn)。因為能夠取得商業(yè)化成功的公司通常有著成熟的現(xiàn)金流，可以支撐其持續(xù)的研發(fā)投入。而一些基于單一 AI技術(shù)壁壘的初創(chuàng)公司，面向需要多元技術(shù)的應(yīng)用場景時可能會束手無策，如果沒有掌握其他技術(shù)，很難實現(xiàn)商業(yè)化，商業(yè)化的受限反過來又會制約其進(jìn)行新技術(shù)的投入。

算力、數(shù)據(jù)要素及國產(chǎn)化

立足中長期維度，華商基金研究員金曦表示，相信未來隨著AI 的普及應(yīng)用，算力的需求將持續(xù)提升。

舉個例子，根據(jù)Similarweb數(shù)據(jù)，ChatGPT官網(wǎng)在穩(wěn)定狀態(tài)下每日訪客數(shù)量高達(dá)2500萬。假設(shè)每日每個用戶提問約10個問題、每個問題平均30字，對應(yīng)每天需要30382片A100 GPU同時計算，才可滿足當(dāng)前ChatGPT的訪問量。

同時，在AI的技術(shù)變革浪潮之下，數(shù)據(jù)要素和國產(chǎn)化也將成為人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要方向。

展望未來，數(shù)據(jù)要素與AI 的結(jié)合有望更好得發(fā)揮生產(chǎn)力和創(chuàng)造價值。2022年12月，財政部發(fā)布《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定（征求意見稿）》，提出數(shù)據(jù)資源將根據(jù)內(nèi)部使用或?qū)ν饨灰變煞N用途，分別計入無形資產(chǎn)或存貨，數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值均以成本進(jìn)行初始計量；2023年1月，工業(yè)和信息化部等十六部門發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出到2025年，數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過1500億元、年復(fù)合增長率超過30%等目標(biāo)。隨著政策的進(jìn)一步明晰和先行試點的摸索，將逐步探索出適合國情的數(shù)據(jù)要素流通之路。

國產(chǎn)化層面，“國家安全”長期趨勢不變。2023年4月，國資委召開國資央企信息化工作推進(jìn)會議，強(qiáng)調(diào)要積極順應(yīng)信息化發(fā)展趨勢，全面推進(jìn)國資央企云體系和大數(shù)據(jù)體系建設(shè)，持續(xù)健全完善信息化工作保障機(jī)制，加快推進(jìn)國資央企高質(zhì)量發(fā)展。

長城基金：板塊輪動迷人眼關(guān)注TMT產(chǎn)業(yè)鏈

今年二季度已步入尾聲，近期市場的跌宕起伏，后續(xù)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向何處？國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢幾何？海外加息預(yù)期又當(dāng)做何剖析？來看長城基金宏觀策略研究員汪立的解讀。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣回落

從各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)偏弱，但基數(shù)效應(yīng)決定了GDP表現(xiàn)增速不會太低。

首先，從經(jīng)濟(jì)景氣度角度來看，5月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)全面性放緩的特征，市場總需求維持收縮趨勢，房地產(chǎn)市場偏弱和企業(yè)盈利下行的問題未有明顯改善。

其次，從價格因子角度來看，國內(nèi)總需求有所不足，海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，去庫存階段企業(yè)購進(jìn)和產(chǎn)出價格指數(shù)的繼續(xù)下行，意味著PPI底可能晚于預(yù)期。但庫存去化有所加速。

第三，1-4月工業(yè)企業(yè)利潤同比數(shù)據(jù)拆解來看，數(shù)據(jù)的環(huán)比好轉(zhuǎn)來自利潤率的提升，去庫存與產(chǎn)能利用率偏低仍是壓制原因。當(dāng)前需求修復(fù)強(qiáng)度大于疲弱的供給，工業(yè)企業(yè)或逐步進(jìn)入被動去庫階段。修復(fù)是一個緩慢過程，后期趨勢性轉(zhuǎn)向主動補(bǔ)庫的過程仍待需求側(cè)發(fā)力。

此外，總量政策暫時處于真空期，地方政府仍有債務(wù)問題，貨幣市場仍受海外加息影響壓制，關(guān)注可能超市場預(yù)期的降息、外匯壓力以及其他貨幣政策。政策邊際變化方面，關(guān)注后續(xù)可能召開的中央科技委員會、金融委員會的六月會議。

海外方面，美國債務(wù)上限談判條件系海外市場的新變量，未來兩年的財政支出限制對美國經(jīng)濟(jì)的降溫帶來更為明顯的效果。債務(wù)上限提高，美國財政部的新發(fā)債券對市場流動性短期會有抽水效果，短期美債收益率面臨上行壓力。

但是，美國較強(qiáng)的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和PCE數(shù)據(jù)均超預(yù)期，使得美聯(lián)儲加息的預(yù)期仍存。

關(guān)注結(jié)構(gòu)化的投資機(jī)會

A股市場已經(jīng)定價了非常悲觀的宏觀經(jīng)濟(jì)與政策預(yù)期，估值處在具有性價比的位置，關(guān)注結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)業(yè)配置及主題性投資機(jī)會。

5月市場整體表現(xiàn)趨弱，主要指數(shù)調(diào)整區(qū)間均在3%-7%。從資金與交易的角度來看，北上資金5月凈賣出121.37億元，流出規(guī)模雖不大，但也未能對大盤有進(jìn)一步的支撐。5月整體募資規(guī)模與資金相比4月有明顯下降，新發(fā)型基金規(guī)模相比年初有明顯下滑，A股流動性偏緊。

風(fēng)格上來看，5月市場板塊輪動速度明顯加快，中特估與AI主題在調(diào)整階段過程中。5月下旬，隨著算力龍頭業(yè)績指引的調(diào)整以及產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步催化，AI相關(guān)的TMT板塊重新恢復(fù)成資金配置的主線。

5月市場風(fēng)格有所變化，主要原因有兩方面，一是市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期非常差，同時地方政府債務(wù)壓力越發(fā)凸顯，二是海外美聯(lián)儲加息預(yù)期上升，人民幣匯率承壓，外資避險流出。

今年經(jīng)濟(jì)整體仍處在修復(fù)的進(jìn)程中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍有自驅(qū)力，宏觀經(jīng)濟(jì)短期有消費、基建的分項支撐，全年預(yù)計能達(dá)到年初訂立的5%經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)水平。當(dāng)下市場已經(jīng)定價了極為悲觀的經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期，同時對后續(xù)的政策不抱期待，股債性價比（全A視角）處在均值負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差位置。極度悲觀的經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期下也有出現(xiàn)預(yù)期差的可能性，任何超預(yù)期的政策或經(jīng)濟(jì)增長或許會帶來壓抑過久的短期快速反彈。

配置上，關(guān)注主題性投資機(jī)會。根據(jù)工業(yè)企業(yè)利潤同比數(shù)據(jù)的分項數(shù)據(jù)情況，高端制造相關(guān)板塊能得到更好的產(chǎn)業(yè)政策與貨幣政策支持，有望獲得更好的利潤修復(fù)，這就是結(jié)構(gòu)化的政策背景下有機(jī)會的方向。

如果海外CPI數(shù)據(jù)大致符合預(yù)期，國內(nèi)政策預(yù)期抬升期間或仍以主題性投資為主?；蚩申P(guān)注TMT產(chǎn)業(yè)鏈、數(shù)字經(jīng)濟(jì)+AI的疊加概念、算力和AI賦能的相關(guān)環(huán)節(jié)。此外，關(guān)注可能帶來的消費電子觸底反彈情緒行情。

（文章來源：金融投資報）