近期消費板塊利好不斷，擴內需和穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，板塊出現(xiàn)強勢上漲后，哪些細分行業(yè)仍處于價值洼地？哪些上市公司仍有布局機會？國君消費生力君八大行業(yè)首席：食品飲料/美妝訾猛、輕工穆方舟、社服/零售劉越男、家電蔡雯娟、農業(yè)鐘凱鋒、汽車吳曉飛、紡服張愛寧，第一時間召開電話會議為您解讀！

【國君食品/美妝 訾猛等】低估值發(fā)力

(資料圖片)

近兩周各地感染人數(shù)顯著上升，速度持續(xù)超出市場預期，市場節(jié)奏也在加快。隨著疫情感染高峰提前來臨，消費場景修復也會提前，超出此前市場預期。同時，中央經(jīng)濟工作會議將消費放在前所未有高度，強調保障年輕群體就業(yè)，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，政策有望助力消費振興。我們此前在12月1日報告《現(xiàn)階段消費品投資三個階段》中強調，隨著疫情優(yōu)化加快，低估價值股估值修復將會提前展開?？紤]到白酒開門紅悲觀預期已經(jīng)反應較為充分，目前階段低估值白酒成為配置重點。短期估值修復重點配置【五糧液、迎駕貢酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、洋河股份、今世緣】等，2)中長期增持【茅臺、古井、汾酒、老窖等】。

大眾品：成本改善先行，預期修復加速，重點布局啤酒+餐飲供應鏈，1)啤酒等低度酒水確定性改善，如果調整堅定布局，建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、百潤股份、重慶啤酒，港股：華潤啤酒、青島啤酒股份；2)餐飲供應鏈展現(xiàn)彈性，建議增持：寶立食品、千味央廚、中炬高新、安井食品、味知香等。

當前雙十一后行業(yè)整體處于淡季，頭部品牌商逐步推出新品為明年蓄力。建議重視各品牌公司新品動向，以及股價回調帶來的布局機會。建議增持：1)管理、組織等優(yōu)勢凸顯、充分受益格局優(yōu)化，且大單品帶動盈利能力進入上行期的【珀萊雅】；2)受益功效護膚紅利，有望持續(xù)高速增長的功效護膚品牌商【貝泰妮、華熙生物、魯商發(fā)展、巨子生物】；3)估值較低、存在邊際改善預期的【青松股份、上海家化、水羊股份、拉芳家化、丸美股份、嘉亨家化】等。

【國君輕工 穆方舟】竣工端好轉利好家居，包裝企業(yè)受益成本下降及匯兌收益

家居：地方政府前期主要通過紓困基金推進“保交樓”，是一種“保項目”不“保主體”的嘗試。紓困基金本質是一種抵押擔保債權，地方政府出于風控考慮會對項目剩余待售貨值進行評估，資金閉環(huán)最終依賴于銷售去化的回款?！暗诙Ъ薄⒀胄?6條(254號文)及央行2000億再貸款等新政顯示政策思路從“保項目”轉向“保優(yōu)質主體”，更能打消居民的擔憂?！暗谌Ъ甭涞卦试S上市房企再融資用于“保交樓”，“融資-交付-銷售”的負反饋有望被打破，“保交樓”的效果將更為顯著。地產政策工具接連推出釋放的信號還在于經(jīng)濟穩(wěn)增長的政策預期，地產需求側政策可期，銷售去化速度有望提升。政策信號已明確，竣工端將確定性轉正，竣工鏈仍在基本面左側，弱現(xiàn)實下預期有望跟隨政策走強。

造紙包裝：造紙企業(yè)盈利仍在底部，包裝企業(yè)受益成本下降及匯兌收益。成品紙終端需求仍在底部，成本沖擊盈利能力。展望2023年，Arauco 156萬噸項目出漿在即，UPM 200萬噸項目有望提前于23Q1投產，建發(fā)與ILIM簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，木漿價格存在跌價預期。特種紙售價相對穩(wěn)定，盈利能力與木漿價格強相關，若木漿價格下跌特種紙企業(yè)盈利將充分改善。頭部特種紙企處于產能擴張周期，銷量有望呈現(xiàn)成長屬性。紙包裝企業(yè)需求端相對穩(wěn)定，成本端白板紙、白卡紙價格同比降幅明顯，同時受益于Q3匯兌收益，Q3利潤超預期。

金屬包裝企業(yè)二片罐仍保持產銷兩旺，需求端啤酒罐化率提升帶來二片罐需求年增量 10-20 億罐；供給端行業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化。三片罐下游客戶結構優(yōu)化，部分企業(yè)的能量飲料客戶訂單成為增量，三片罐產能利用率隨下游客戶銷量增長持續(xù)提升，結構上拉高公司整體盈利能力。

【國君社服/零售 劉越男】推薦三個方向

第一個方向是政策端有底部反轉的，包括教育信息化，免稅，平臺經(jīng)濟，人服，母嬰產業(yè)鏈。

1)免稅板塊：漲幅不高，預期較低。后續(xù)兩大政策利好，出入境旅游放開，市內店落地，中免，王府井，中出服。這部分放開之后，出入境游客滲透率變高，那空間會比較大。利潤率比較高，也有幫助一線城市居民免稅滲透率提升。

2)平臺經(jīng)濟政策已經(jīng)見底。今年政策再次強調，是大幅轉向支持，保就業(yè)，提升競爭力，出海。特別是出海帶來的空間非?？捎^。國內供應鏈體系，在海外有很強優(yōu)勢，出海會帶來巨大結果。所以實際上是非常大的成長曲線，且估值已經(jīng)在底部。推薦思路：先成長，再價值。美團，拼多多，阿里，京東。

第二大方向是疫情后復蘇，此前演繹比較久，我們更推薦行業(yè)本身仍在成長的，餐飲，酒店，OTA.

1)最看好酒店板塊：疫情后提價有很大空間，首推錦江，華住，君亭，首旅。

餐飲海外復蘇后表現(xiàn)很好，盈經(jīng)營數(shù)的恢復和利能力估值業(yè)績性價比不錯，推薦呷哺呷哺，九毛九，海倫司。

2)OTA景氣度與出行景氣度是高度同步的，目前低線城市的出行線上化滲透率還在提升，而且還有消費提升空間，OTA平臺模式下有經(jīng)營杠桿，此前港股的原因，預期和漲幅并不高，估值比較便宜。所以在出行的復蘇階段仍有很大空間，推薦同程旅行，攜程集團。

3)是此前預期不高的板塊，主要是個股邏輯中青旅，蘭生股份。

中青旅景區(qū)在北京和江浙地區(qū)，若復蘇，消費能力和客流恢復比較好，業(yè)績彈性比較大；蘭生股份是上海絕對會展龍頭，復蘇后彈性大。

第三大方向是平價消費的大趨勢，推薦標的是名創(chuàng)優(yōu)品，洪九果品，即將上市的蜜雪冰城。

【國君家電 蔡雯娟】迎接基本面修復的曙光，估值修復波折向上

1) 基于中央經(jīng)濟工作會議中對消費端的提法更加積極，以及對化解房地產存量風險有望地帶來竣工數(shù)據(jù)好轉，疊加當前地產端政策頻出，疫情放松不斷兌現(xiàn)，開弓沒有回頭箭，區(qū)別在于基本面修復的時長，因此改善的終點已現(xiàn)，無非是1個季度還是3個季度基本面修復，估值水平也會波折向上。

2) 明年下半年基本面會比上半年修復的概率更大，因此上半年預計會有較大波動，下半年修復復蘇的確定性增強，建議逢低布局。

針對這次經(jīng)濟工作會議，兼顧內外需的情況，我們建議把握以下幾條基本面修復主線：

1) 地產修復確定性較高，地產后周期產業(yè)鏈進入改善通道。地產端利好政策出臺密度加大，隨著后續(xù)“保交樓”政策進一步落實及部分保障性住房、廉租房項目落地，地產后周期企業(yè)估值端有望持續(xù)改善，進而逐步反應至基本面層面。廚電板塊與地產相關度更高，前期基本面受損較為明顯，保交樓政策已在Q3 To B端有所體現(xiàn)，后續(xù)隨其進一步落地，To C端有望在明年Q2實現(xiàn)改善。推薦【老板電器】。

2) 強者恒強，明年上半年考驗各家公司處理突發(fā)狀況的能力(例如疫情反復與制造供應鏈之間的擾動，內外銷需求的波動)。看好龍頭公司的分散經(jīng)營與抗風險能力，行業(yè)波折階段，整合市場正當時，看好綜合管理能力較強的龍頭企業(yè)，白電龍頭目前處于估值低位，推薦【海爾智家】、【美的集團】。

3) 抓住結構性提升的個股機會。消費需求疲軟的大環(huán)境下，中產消費降級與注重性價比的趨勢凸顯，個體公司仍有結構性機會，主要集中在平衡好自身的產品升級，與市場需求結構性下降之間的機會，以此為代表的【飛科電器】、【小熊電器】、【新寶股份】。

4) 成長賽道仍具長期空間。可選成長賽道中，長期滲透率空間與短期確定性剛需之間有矛盾，但仍需樂觀看待長期空間，盡管集成灶、投影儀、掃地機等成長賽道個股的三季報表現(xiàn)不佳，但考慮到產品長期的滲透率仍在低位，且行業(yè)內的龍頭個股仍在不斷研發(fā)新品，行業(yè)需求由創(chuàng)新新品驅動，重點可關注創(chuàng)新能力居前的【石頭科技】、【科沃斯】、【極米科技】；

5) 成本改善及布局第二曲線成長的公司仍有機會。黑電版塊公司整體因面板價格下跌迎來較好的業(yè)績財報，考慮到Q4的世界杯效應，仍有較好的布局機會，重點關注【海信視像】【TCL電子】。此外，積極轉型汽車零部件類的公司調整后也有進一步成長的機會，開拓第二增長曲線的態(tài)勢不變。重點可關注【三花智控】【盾安環(huán)境】【東方電熱】。

【國君農業(yè) 鐘凱鋒】低估值疊加去產能，關注養(yǎng)殖板塊機會

1、豬價大跌持續(xù)去產能，布局養(yǎng)殖股正當時。上周豬價已經(jīng)跌至成本線以下，生豬養(yǎng)殖業(yè)普遍虧損，我們預計未來豬價可能繼續(xù)低位震蕩。涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，11月能繁母豬環(huán)比下降，在當前豬價下，去產能過程開啟，行業(yè)補欄速度將再度放緩。我們預計整個豬周期的高峰延續(xù)，盈利時間延長。從估值來看，板塊估值仍低，布局養(yǎng)殖股正當時。

2、中央農村工作會議強調農業(yè)強國，關注種植產業(yè)鏈機會。2022年玉米價格高位，豆粕價格今年也屢創(chuàng)新高，口糧上國家也持續(xù)提高最低收購價，中央農村工作會議再提糧食安全和種業(yè)創(chuàng)新，預期提振糧食產業(yè)鏈。當前繼續(xù)看好23年農產品價格高位，首推種植板塊，受益標的蘇墾農發(fā)；種子方面，轉基因技術進入年末的政策窗口期，首推大北農，隆平高科。

【國君汽車 吳曉飛】交易層面受沖擊，邊際修復值得期待

交易層面受沖擊，邊際修復值得期待。管控放開后疫情的第一波沖擊開始顯現(xiàn)，市場風險偏好明顯下降對汽車板塊估值帶來壓制；同時第一波沖擊過后需求端的修復也值得期待，政策端也存在超預期可能。對于板塊不悲觀，短期板塊機會在于整車的預期修復以及零部件領域的自下而上的alpha機會，主要集中在港股的整車和A股的零部件(智能電動化和國產替代方向)。

悲觀預期得到充分反應，銷量存在超預期可能。乘用車2023年Q1銷量較大波動、2023年全年銷量有壓力市場已經(jīng)有了充分預期，主要是基于購置稅政策在年底到期帶來的搶裝透支。但由于疫情影響11-12月終端需求并沒有充分釋放，疊加上廣州、成都等車展活動陸續(xù)恢復，2023年Q1在防疫政策優(yōu)化下終端銷量存在超預期可能。

新能源汽車產業(yè)政策存在超預期可能。市場對于新能源車補貼政策延續(xù)與否存在分歧，部分投資者認為行業(yè)已經(jīng)進入到相對穩(wěn)定階段，補貼不應該繼續(xù)存續(xù)。但基于汽車產業(yè)在國民經(jīng)濟中的重要作用，再疊加近期地產行業(yè)重磅政策的不斷落地，我們認為新能源汽車行業(yè)補貼在一定程度上延續(xù)的概率在增大；同時在本周召開的中央經(jīng)濟會議中明確提及支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務等消費，我們認為新能源汽車后續(xù)或存在進一步的政策支持。

繼續(xù)推薦“智能化+高景氣度新能源化+自主品牌”三條投資主線。智能化主線，推薦標的伯特利、上聲電子、星宇股份、德賽西威、科博達、華陽集團、華域汽車等；高景氣度新能源化主線，推薦標的雙環(huán)傳動、瑞鵠模具、滬光股份、旭升集團、標榜股份、愛柯迪、巨一科技、拓普集團等；自主品牌主線，推薦標的理想汽車、長安汽車、吉利汽車、長城汽車H股、比亞迪、春風動力、福耀玻璃等，受益標的江淮汽車。

【國君紡服 張愛寧】布局低估值品牌服飾，制造端預期正逐步改善

品牌端：政策助力消費復蘇，繼續(xù)推薦A股低估值品牌服飾的補漲機會。

a)推薦“低估值+高彈性”，困境反轉型標的。在擴內需促消費的政策導向以及防疫政策逐步優(yōu)化的背景下，我們預計國內服裝消費有望逐步回暖，大眾服飾及中高端女裝前期業(yè)績受損幅度較大，后續(xù)修復空間可觀，同時當前估值處于歷史低位，安全邊際較高。推薦歌力思、太平鳥。

b)推薦“低估值+高股息”，攻守兼?zhèn)湫蜆说摹?/strong>部分紡織服裝公司不僅當前估值偏低，同時股息率較高。推薦報喜鳥、海瀾之家、羅萊生活、地素時尚、森馬服飾(2023年PE為9/9/12/11/12倍，預計股息率為7.1%6.0%/5.7%/4.2%/4.2%)，受益標的富安娜。

制造端：高通脹、高庫存困境邊際緩解，靜待基本面拐點出現(xiàn)。盡管海外高庫存與高通脹的問題導致制造訂單近期持續(xù)低迷，但“雙高困境”正邊際緩解。一方面，美國通脹數(shù)據(jù)連續(xù)2個月低于預期，下行趨勢基本確立；另一方面，本周Nike發(fā)布最新季度財報，庫存如期下降，其中大中華區(qū)庫存已回歸健康。我們預計2023Q2制造端訂單有望迎來拐點，推薦長期競爭優(yōu)勢突出的制造龍頭華利集團、偉星股份、臺華新材、浙江自然。此外個股邏輯，繼續(xù)推薦超高分子量聚乙烯纖維即將投產，2023年業(yè)績有望顯著增厚的安防手套龍頭恒輝安防。

（文章來源：國泰君安證券研究）