緊縮沖擊“未完待續(xù)”。

(資料圖)

2022年9月，眾多央行組團公布利率決議，英美歐央行輪番登場，全球股債匯市場再受沖擊。我們把目標聚焦全球最大的20個經(jīng)濟體(G20)，持續(xù)追蹤研究其央行的政策決定，及其對全球市場的影響。

其中，阿根廷央行在主要央行中加息力度最大，巨幅加息550個基點至75%，今年以來阿央行已累計將利率提高3700個基點。惡性通脹是造成阿根廷暴力加息的關(guān)鍵，阿根廷8月通脹率同比飆升至78.5%，續(xù)創(chuàng)30年來新高，預(yù)計今年年底通脹率將攀升近100%。

(來源：各央行官網(wǎng)、21世紀經(jīng)濟報道)

相比之下，其他主要央行的加息/降息幅度則顯得“正?！?，幅度普遍在100基點內(nèi)。美聯(lián)儲和歐洲央行9月均大力加息75個基點，英國央行則略顯鴿派，僅加息50個基點。日本央行一如既往按兵不定，維持超寬松貨幣政策，土耳其央行則繼續(xù)踐行“另類貨幣政策”，降息100個基點。

英美歐眾央行輪番登場

為遏制處于40年高位附近的通脹，美聯(lián)儲9月21日連續(xù)第三次將基準聯(lián)邦基金利率上調(diào)75個基點至3%-3.25%，此次利率決議被市場解讀為極端鷹派，美聯(lián)儲政策制定者對今年年底利率水平的預(yù)測也大幅上調(diào)至4.4%。在今年剩下的兩次會議上，美聯(lián)儲或?qū)⒃偌酉?25個基點。

在9月會議上，美聯(lián)儲還公布了最新經(jīng)濟預(yù)測，下調(diào)未來三年GDP增長預(yù)期，上調(diào)通脹、失業(yè)率及政策利率預(yù)測。其中，2022、2023、2024年GDP增速預(yù)期分別由1.7%、1.7%、1.9%下調(diào)至0.2%、1.7%、1.9%；PCE通脹預(yù)期分別由5.2%、2.6%、2.2%上調(diào)至5.4%、2.8%、2.3%；失業(yè)率分別由3.7%、3.9%、4.1%上調(diào)至3.8%、4.4%、4.4%，美聯(lián)儲暗示可容忍失業(yè)率升破4%。利率點陣圖顯示，聯(lián)邦基金利率預(yù)計在今明后三年分別升至4.4%、4.6%、3.9%，分別較6月預(yù)測上調(diào)100基點、80基點、50基點。

(來源：美聯(lián)儲、21世紀經(jīng)濟報道)

美聯(lián)儲已經(jīng)明確暗示，為了遏制數(shù)十年未見的高通脹，他們將容忍美國經(jīng)濟“硬著陸”。根據(jù)美聯(lián)儲的預(yù)測，明年失業(yè)率將上升至4.4%，比目前高出0.7個百分點。而從歷史經(jīng)驗來看，當失業(yè)率上升超過0.5%，經(jīng)濟往往都會陷入衰退。

除了美聯(lián)儲，全球多家央行也采取了激進加息行動。歐洲央行可謂態(tài)度轉(zhuǎn)變巨大，9月8日，歐洲央行暴力加息75個基點，為1999年以來最大幅度的單次加息。加息后，歐洲央行邊際貸款利率為1.5%，主要再融資利率為1.25%，存款便利利率為0.75%。

在9月會議上，歐洲央行已大幅上調(diào)通脹預(yù)期，預(yù)計2022年歐元區(qū)調(diào)和CPI為8.1%(此前預(yù)計為6.8%)，預(yù)計2023年CPI為5.5%(此前預(yù)計為3.5%)，預(yù)計2024年CPI為2.3%(此前預(yù)計為2.1%)。歐洲央行也坦言，經(jīng)濟將在今年晚些時候和明年第一季度陷入停滯，歐洲央行預(yù)計歐元區(qū)2022年GDP將增長3.1%(此前預(yù)計為2.8%)，2023年增長0.9%(此前預(yù)計為2.1%)，2024年增長1.9%(此前預(yù)計為2.1%)。

和美國相比，歐洲的形勢更為艱難，通脹率已經(jīng)達到兩位數(shù)。9月30日歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)9月調(diào)和CPI同比初值從上月的9.1%繼續(xù)攀升至10%，續(xù)創(chuàng)歷史新高，為連續(xù)第五個月超過預(yù)期，歐洲央行也面臨繼續(xù)大幅升息的壓力，預(yù)計將在10月份的下次會議上再次加息75個基點。

在G10央行本輪加息周期中，目前只有加拿大央行和瑞典央行加息幅度達到過100個基點這一重要里程碑。9月20日，瑞典央行意外加息100個基點，為近30年來最激進的緊縮舉措，瑞典央行上一次單次加息100個基點還要追溯到1992年11月。此外，瑞典央行還預(yù)計未來六個月將進一步加息，明年利率可能會升至2.5%，這意味著接下來幾次會議可能還將加息75個基點。

更具有標志性意義的是，9月22日，瑞士央行如預(yù)期般將利率從-0.25%上調(diào)至0.5%。自此，歐洲地區(qū)的所有央行全都脫離了負利率，標志著歐洲負利率時代終結(jié)。

和上述央行相比，英國央行的加息頗為鴿派。9月22日，英國央行公布利率決議，如預(yù)期般加息50個基點，將利率從1.75%提高至2.25%，和美聯(lián)儲連續(xù)三次大力加息75個基點形成了鮮明對比。這次會議分歧很大，在英國央行貨幣政策委員會的9名成員中，5人投票贊成加息50個基點，3人投票贊成加息75個基點，另外1人投票贊成加息25個基點，不同的觀點凸顯了英國央行官員面臨的兩難抉擇。英國央行委員哈斯克爾、曼恩、副行長拉姆斯登投票加息75個基點，英國央行委員丁格拉投票加息25個基點。

“最慘”英國央行緊急出手“救市”

G7國家中英國通脹形勢最為嚴峻，加上英國政府50年最激進減稅政策埋下“大雷”，9月底英國債市暴跌，債券收益率狂飆，養(yǎng)老基金岌岌可危，英國債市面臨崩盤風險，G7中“最慘”的英國央行不得不緊急出手救市。

9月23日英國政府宣布了一系列經(jīng)濟刺激措施，減稅措施涉及個人所得稅、財產(chǎn)稅、海外游客購物消費稅和企業(yè)稅等。據(jù)英國政府估計，通過上述減稅措施，到2026-2027年，減稅總額將達到450億英鎊。

但外界普遍并不看好，認為這是一場“賭博”，有因債務(wù)增加引發(fā)貨幣危機的風險，或難逃嚴重通脹災(zāi)難的命運。隨著50年來最激進減稅方案出爐，英國遭遇股債匯三殺。9月26日，英鎊對美元匯率一度跌至1.03的歷史低點，英國國債暴跌，10年期和30年期國債收益率單日漲幅均創(chuàng)下紀錄，英國股市也跌跌不休。

因此，9月28日英國央行發(fā)布緊急聲明，將“以任何必要的規(guī)?！迸R時購買英國長期國債，恢復英國債券市場秩序。這一行動并非貨幣政策決定，購債舉措得到了英國財政政策委員會的推薦，也將由英國財政部全責擔保。英國央行啟動了650億英鎊的購債計劃，臨時購買計劃有嚴格的時間限制，在9月28日到10月14日期間分13天進行，在二級市場購買剩余期限超過20年的傳統(tǒng)英國國債，每次購債規(guī)模達到50億英鎊。一旦市場運行的風險被判斷為已經(jīng)消退，這些購買將以平穩(wěn)、有序的方式退出。

“任性”的財政政策最終還是需要更加猛烈的緊縮貨幣政策來對沖。在英國政府50年最激進減稅措施公布后，市場預(yù)計英國央行下次會議或?qū)⒓酉⒊^100個基點。英國央行首席經(jīng)濟學家皮爾明確指出，在11月的會議上，英國央行將需要對政府的減稅計劃以及計劃宣布后的市場動蕩作出“重大且必要的”反應(yīng)。

股債匯市場如何演繹？

隨著市場深深陷于對各國央行緊縮政策和經(jīng)濟衰退的焦慮之中，全球股債匯市場遭遇巨大沖擊。美國三大主要股指中歷史最悠久的道指9月26日也已跌入熊市，債市迎來史詩級拋售，強勢美元沖擊下非美貨幣也普遍大跌。

隨著美元指數(shù)持續(xù)刷新20年新高，非美貨幣迎來一場惡戰(zhàn)。日元狂跌引發(fā)日本央行1998年以來首度出手干預(yù)，歐元對美元在平價水平下進一步重挫，英鎊更是跌至歷史新低，距離平價近在咫尺……在強勢美元陰霾下，即使是發(fā)達國家貨幣也紛紛淪陷。

(來源：Investing、富途、21世紀經(jīng)濟報道)

美元飆升和美聯(lián)儲持續(xù)超鷹派政策息息相關(guān)，美聯(lián)儲正在激進加息來對抗通脹，9月連續(xù)第三次加息75個基點，并承諾未來繼續(xù)收緊政策，美債收益率目前普遍高于其他發(fā)達國家的同期債券收益率。

在美元指數(shù)構(gòu)成中，歐元權(quán)重為57.6%，日元13.6%，英鎊11.9%，加拿大元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%，這些貨幣普遍疲軟。歐洲深陷能源危機下的滯脹困境，日本央行仍在堅持寬松貨幣政策，英國還不合時宜地推出了50年來最激進的減稅政策。

強勢美元的沖擊波已然遍布全球，日本和英國痛楚更加明顯。日元對美元匯率跌至24年低點，已經(jīng)促使日本央行自1998年以來首次拋售美元進行干預(yù)。在50年來最激進減稅政策的進一步?jīng)_擊下，英鎊更是一度跌至歷史新低，英國國債也遭遇歷史性暴跌，讓英國央行陷入有史以來最困難的境地。

只要日本央行將利率固定在接近零的水平，而美聯(lián)儲將美國利率拉得越來越高，那么日本央行買入日元的干預(yù)行動就不太可能成功。而英國糟糕的財政政策也讓市場預(yù)期，英鎊對美元跌破平價已為時不遠。

如果俄烏沖突和平解決、美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派甚至降息，那么美元的強勢格局可能會緩解。但糟糕的是，鑒于通脹仍然火熱，而美聯(lián)儲堅決打擊通脹，美元走弱目前仍遙不可及。

債市方面，在各國央行決心不惜付出經(jīng)濟衰退的代價也要平抑通脹的壓力下，全球債市30多年來首次進入熊市，債券收益率持續(xù)飆升。

(來源：Investing、富途、21世紀經(jīng)濟報道)

盡管未來經(jīng)濟前景不容樂觀，但目前仍相對不錯的經(jīng)濟數(shù)據(jù)正促使央行繼續(xù)激進加息來打壓通脹。在通脹高企、經(jīng)濟表現(xiàn)暫時尚可之際，歐美央行緊縮預(yù)期再度升溫，各大央行“鷹聲一片”，抗通脹的優(yōu)先級再度被拔高，各國債券收益率普遍狂飆。

與美元走強的邏輯類似，美聯(lián)儲超鷹派政策讓10年期美債收益率持續(xù)飆升，自今年3月以來，美聯(lián)儲已將基準利率上調(diào)了300個基點，接下來還將繼續(xù)大力加息。但隨之而來的經(jīng)濟衰退擔憂也在限制10年期美債收益率未來的上行空間。

美債收益率持續(xù)狂飆也讓股市面臨重大考驗，對科技股等高成長性股票的打擊更加嚴重。9月納斯達克指數(shù)狂跌逾10%，標普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)跌幅也接近10%。除了美股，歐洲、亞洲等地股市也普遍下挫，俄羅斯股市則以近20%的跌幅領(lǐng)跌主要市場。

(來源：Investing、富途、21世紀經(jīng)濟報道)

盡管加息會有一系列副作用，但高通脹下各國央行普遍已別無選擇。在央行大力加息抗通脹之際，經(jīng)濟衰退已成大概率事件，美國或?qū)⑾萑胼p度衰退，而歐洲的情況則更為嚴峻，經(jīng)濟衰退壓力會更大，全球股債匯市場的巨幅波動或仍將繼續(xù)。

在多國央行超鷹派政策和經(jīng)濟衰退等陰霾籠罩下，股債匯市場被壓得喘不過氣來。不過，未來并非完全沒有希望，美聯(lián)儲等央行“轉(zhuǎn)鴿”信號可能會成為契機。在經(jīng)濟衰退風險和通脹逐步下行之后，各大央行終將逐步放緩緊縮步伐，只不過這一時間點或?qū)⒈却饲笆袌鲱A(yù)計的要遲，在今年年底或明年年初。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）