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鈕文新:人民幣被低估了?——需要防止的一種傾向


(資料圖)

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員鈕文新

人民幣已經(jīng)經(jīng)歷了一段時(shí)間的貶值,從6.90附近現(xiàn)在已經(jīng)來到7.3附近,而6月26日,離岸人民幣兌美元匯率盤中甚至跌破7.24元,創(chuàng)2022年11月末以來新低。市場(chǎng)分析大致認(rèn)為:人民幣受到內(nèi)外雙重因素壓制,比如美聯(lián)儲(chǔ)加息過程導(dǎo)致的美元升值效應(yīng),以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足的壓制。但總體上看,大多數(shù)人還是認(rèn)為人民幣兌美元貶值還只是階段性現(xiàn)象,長(zhǎng)期看,人民幣沒有大幅貶值的理由。

的確,應(yīng)當(dāng)看到的事實(shí)是:基于中美兩國(guó)物價(jià)的懸差,從購(gòu)買力平價(jià)角度,人民幣不存在貶值壓力;再?gòu)膰?guó)際收支角度看,中國(guó)出口存在壓力,但順差卻在不斷擴(kuò)大。所以,唯一構(gòu)成人民幣貶值壓力的因素,應(yīng)當(dāng)更多集中于“利率平價(jià)”的作用,也就是美元的名義利率大大超越人民幣的名義利率,因而導(dǎo)致套利資本流出中國(guó),進(jìn)而導(dǎo)致人民幣貶值。

但是,因利差問題導(dǎo)致人民幣貶值似乎也找不到證據(jù)。因?yàn)?,?guó)家外匯局給出的官方說法是:資本跨境流動(dòng)處于正常狀態(tài),而沒有發(fā)生套利資本大規(guī)模逃逸。為什么人民幣還會(huì)出現(xiàn)如此幅度的貶值?

最近有個(gè)說法:隨著人民幣國(guó)際化深入,目前一些國(guó)家在與中國(guó)貿(mào)易過程中,已經(jīng)出現(xiàn)了總計(jì)近萬億人民幣的順差,而這些人民幣在外國(guó)人手里進(jìn)行著套利交易。即拋出人民幣換美元,并從中獲得利差收益。所以,此次人民幣貶值是“在岸匯率受離岸匯率影響”。是不是這樣?沒有權(quán)威數(shù)據(jù)支撐,但從貨幣套利邏輯上看,這樣的說法應(yīng)當(dāng)是符合市場(chǎng)規(guī)律的。

實(shí)際上,當(dāng)年在人民幣不斷升值過程中,一些大牌學(xué)者就叫嚷,認(rèn)為人民幣升值有利于人民幣國(guó)際化。為什么?很顯然,人們?cè)敢獬钟胁粩嗌档呢泿?。但是,?duì)這樣的觀點(diǎn)我一直保持反對(duì)態(tài)度。原因是:人民幣國(guó)際化是一個(gè)長(zhǎng)期過程,要讓外國(guó)人更多持有人民幣,必須基于穩(wěn)定持有的前提,而不能用投機(jī)的方式?,F(xiàn)在人民幣升值,人家持有人民幣,但人民幣一旦反轉(zhuǎn)為貶值,那是不是會(huì)導(dǎo)致人家的集體拋售?會(huì)不會(huì)導(dǎo)致人民幣過度貶值?

當(dāng)然,人民幣在國(guó)際化的進(jìn)程中勢(shì)必需要經(jīng)歷各色各樣的市場(chǎng)考驗(yàn),但無論如何,我們要高度注意套利交易帶給人民幣幣值的沖擊。就像現(xiàn)在,人民幣是不是已經(jīng)被相當(dāng)程度地低估了?市場(chǎng)是否會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大人民幣低估程度?這樣的態(tài)勢(shì)是否會(huì)被市場(chǎng)自動(dòng)修正?按照市場(chǎng)“反身性原理”,人民幣低估“反身”之前,會(huì)否帶來不利影響?這些問題我們需要考慮清楚,并給出解決方案。

我們需要意識(shí)到:一種貨幣投機(jī)性越強(qiáng),越不適宜成為國(guó)際性貨幣。比如日元,之所以在國(guó)際貨幣中的地位不佳,一個(gè)重要原因就是日元走勢(shì)經(jīng)常被國(guó)際投機(jī)勢(shì)力控制,成為國(guó)際炒家的套利工具,而日元匯率大起大落勢(shì),勢(shì)必提高持有國(guó)央行管理儲(chǔ)備貨幣的難度。所以,千萬不能讓人民幣被國(guó)際投機(jī)勢(shì)力所影響,這不是一句“加大人民幣匯率雙邊波動(dòng)”就可以解釋的,而匯率大幅波動(dòng)與真正的人民幣國(guó)際化之路并不相符。

(文章來源:中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊)

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