【編者按】

2022年是不平凡的一年，全球形勢風(fēng)云變幻，經(jīng)濟(jì)面臨多項(xiàng)挑戰(zhàn)。邁入2023年，中國經(jīng)濟(jì)將如何運(yùn)行，隨著線下消費(fèi)的復(fù)蘇，食品飲料行業(yè)將迎來哪些變化？板塊有何投資機(jī)會？近日，澎湃新聞推出“中國式現(xiàn)代化新征途”——《首席連線》2023跨年市場展望，華創(chuàng)證券總裁助理兼研究所所長、大消費(fèi)組組長董廣陽做客節(jié)目，就2023年食品飲料行業(yè)的整體運(yùn)行和細(xì)分領(lǐng)域演變，進(jìn)行了深入分析與展望。

2015年至2022年，董廣陽團(tuán)隊(duì)六次獲評新財(cái)富“食品飲料”最佳分析師第一名。

(資料圖)

2023年食品飲料估值、業(yè)績都將實(shí)現(xiàn)修復(fù)

“整體來看，2023年可以說是食品飲料實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的一年，估值和業(yè)績都將實(shí)現(xiàn)修復(fù)?！倍瓘V陽指出，過去兩年間，除方便速食、預(yù)制菜等居家消費(fèi)品類沒有受到太大影響外，相對可選的餐飲、自身溢價(jià)能力比較強(qiáng)的白酒等，受到的影響都比較大。其中，調(diào)味品、餐飲供應(yīng)鏈等食品公司，除了銷售大幅下降，疊加運(yùn)輸、包裝成本的提高，利潤更是出現(xiàn)大幅下降，業(yè)績受損比較嚴(yán)重。

不過，董廣陽表示，隨著相關(guān)政策的進(jìn)一步優(yōu)化，居民生活半徑打開后，食品飲料行業(yè)的動(dòng)銷進(jìn)入到全面的恢復(fù)過程中。同時(shí)，在春節(jié)的剛需推動(dòng)下，此前約45天的消費(fèi)，今年集中到了1月份第一周以來的這段時(shí)間內(nèi)，進(jìn)一步提高了行業(yè)動(dòng)銷的恢復(fù)速度。

從目前情況看，董廣陽認(rèn)為，食品飲料行業(yè)的消費(fèi)復(fù)蘇已經(jīng)非常明確了，具體節(jié)奏大概會分為兩個(gè)階段。第一階段，是春節(jié)期間，動(dòng)銷數(shù)據(jù)會非常理想，恢復(fù)強(qiáng)勁。

“第二階段，則是春節(jié)后進(jìn)入相對淡季，然后從四五月份之后到端午節(jié)、中秋節(jié)，迎來新的改善周期。這個(gè)階段，隨著淡季的逐步過去，市場有望迎來一波比較長的平穩(wěn)上漲行情，同時(shí)不排除隨著資金、政策等方面出現(xiàn)進(jìn)一步改善后，有更強(qiáng)勁的表現(xiàn)?！倍瓘V陽說。

社交屬性品種恢復(fù)節(jié)奏或較快

恢復(fù)節(jié)奏方面，董廣陽表示，商務(wù)型社交代表的白酒，特別是中高檔白酒，以及年輕人社交所代表的啤酒、預(yù)調(diào)酒、休閑食品、相對大眾化的餐飲等，接下來的復(fù)蘇會比較快。

“上述兩方面社交所代表的的需求，不僅當(dāng)下恢復(fù)較快，即便未來遭遇一定的擾動(dòng)因素，需求也是有保障的?！倍瓘V陽指出，“整體來看，2023年行業(yè)的修復(fù)程度，大概率是能接近2019年的?！?/p>

不過，董廣陽進(jìn)一步表示，雖然國內(nèi)的復(fù)蘇更加強(qiáng)勁，但參考海外復(fù)蘇路徑，還是需要關(guān)注一些擾動(dòng)因素。例如出行恢復(fù)的水平、國與國之間的政策安排、疫情的階段性反復(fù)等等。

“此外，恢復(fù)的節(jié)奏還取決于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，信心是很重要的?！M(fèi)的錢花掉就回不來了’，因此如果要讓民眾敢于把儲蓄拿出來消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期是一定要好的?！倍瓘V陽說。

總的來說，董廣陽認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步回升，食品飲料行業(yè)的消費(fèi)將是逐步改善的。雖然全面恢復(fù)的過程中會出現(xiàn)波折，但總體是持續(xù)向上的。

今年春節(jié)地方性白酒消費(fèi)可觀，節(jié)后中高端白酒消費(fèi)恢復(fù)有望加快

對于白酒的消費(fèi)，董廣陽表示，今年春節(jié)白酒的整體動(dòng)銷速度是明顯加快的。結(jié)構(gòu)方面，一些地方性的傳統(tǒng)白酒，銷量表現(xiàn)會比較突出。中高端白酒的需求，節(jié)后將加速恢復(fù)。

“今年的春節(jié)返鄉(xiāng)，有一個(gè)非常大的特點(diǎn)，就是在相關(guān)政策優(yōu)化后，返鄉(xiāng)的高峰比往年來得要早很多。同時(shí)，臨近春節(jié)，又再次迎來了一批返鄉(xiāng)高峰。因此，今年的人員返鄉(xiāng)，相比此前更加的分散。同時(shí)，年后開工的一些不確定因素，將帶來返鄉(xiāng)人員居家時(shí)間的延長?！倍瓘V陽說。

董廣陽指出，這個(gè)現(xiàn)象體現(xiàn)到白酒消費(fèi)市場上，是相比一線城市，下線城市市場消費(fèi)的相對旺盛。因此，一些傳統(tǒng)的地方性白酒，以及傳統(tǒng)走親訪友的牛奶禮盒、堅(jiān)果等休閑食品，消費(fèi)會更好。

“不過，隨著春節(jié)結(jié)束，偏商務(wù)的需求便會出現(xiàn)明顯增加，中高端白酒的消費(fèi)，將會開始加速恢復(fù)?！倍瓘V陽進(jìn)一步指出。

酒企集中度將進(jìn)一步提升，次高端仍是最主要的消費(fèi)市場

酒企方面，近兩年不少頭部白酒企業(yè)接連加碼擴(kuò)產(chǎn)能，如在2022年，包括茅臺、五糧液、瀘州老窖等頭部白酒企業(yè)均拋出了擴(kuò)產(chǎn)能計(jì)劃。

對此，董廣陽表示，酒企特別是頭部企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)能，一方面，說明其對未來的長遠(yuǎn)發(fā)展有信心。另一方面，說明在未來的長期市場中，頭部酒企的中高端名酒，應(yīng)該是供不應(yīng)求的。

“同時(shí)，擴(kuò)產(chǎn)能也有一定的必要性。白酒是時(shí)間性的行業(yè)，酒企的生產(chǎn)銷售，需要大量的基酒進(jìn)行支撐。早在10年前，白酒企業(yè)也有一輪較大的擴(kuò)產(chǎn)能，雖然后面受相關(guān)因素作用，帶來過一定的經(jīng)營壓力，但整體看，是為酒企2016年以來的這輪繁榮，奠定了很好的基礎(chǔ)?！倍瓘V陽說。

未來的市場格局下，董廣陽指出，5年或者10年之后，可能就是全國二三十家的白酒企業(yè)，占據(jù)絕大部分市場份額的格局，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。因此，當(dāng)下的擴(kuò)產(chǎn)能，也是酒企為行業(yè)未來5年后有可能出現(xiàn)的新一輪繁榮，積累優(yōu)勢。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，董廣陽認(rèn)為，未來次高端白酒，仍是最主要的消費(fèi)市場。

“從量的角度看，白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是‘金字塔’結(jié)構(gòu)的，高端的最少，大眾化的最多。但如果從收入結(jié)構(gòu)上來講，次高端和中高端白酒，未來的占比將是非常大的，整體應(yīng)該是‘紡錘形’結(jié)構(gòu)?！倍瓘V陽說。

總的來說，董廣陽認(rèn)為，高端酒還是稀缺的，酒企也會根據(jù)需求情況，來確定高端酒的銷量和產(chǎn)量。而次高端作為商務(wù)等方面的主力產(chǎn)品，未來市場空間是比較大的，也是有持續(xù)發(fā)展空間的。

大眾品板塊有望迎來大年

大眾品方面，董廣陽認(rèn)為，過去兩年相關(guān)企業(yè)在需求端和成本端的兩方面擠壓下，業(yè)績受損比較嚴(yán)重。一方面，毛利率是下降的，另一方面費(fèi)用率則是上升的、

“理論上來講，接下來隨著人員流動(dòng)的加快，以及油價(jià)的穩(wěn)定和回落，包裝成本的降低，大眾品企業(yè)的業(yè)績將迎來較大改善。同時(shí)，過去兩年間，大眾品企業(yè)對于各類費(fèi)用和成本的壓縮較大，隨著需求端的改善，企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)將會顯現(xiàn)?！倍瓘V陽指出。

董廣陽進(jìn)一步指出，相較于業(yè)績恢復(fù)速度，相關(guān)企業(yè)的股票估值恢復(fù)將會更快。今年和明年大眾品企業(yè)的修復(fù)邏輯是相同的，因此資本市場給予的估值會有所提前，相關(guān)企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)會更強(qiáng)。

乳制品處于穩(wěn)健增長狀態(tài)，預(yù)制菜商業(yè)模式還需進(jìn)一步磨煉

其他細(xì)分方面，乳制品上，董廣陽表示，整體來看，在行業(yè)滲透率已經(jīng)比較高、產(chǎn)品迭代升級已到后期的大階段中，乳制品未來幾年行業(yè)利潤率雖然改善幅度不會特別大，但整體將處于穩(wěn)健增長的狀態(tài)。

“估值方面，乳制品的估值凈利前期下行后，未來也有修復(fù)空間，估值應(yīng)該在20倍至30倍左右的水平?！倍瓘V陽說。

預(yù)制菜方面，董廣陽指出，近兩年隨著消費(fèi)習(xí)慣慢慢被培養(yǎng)起來，預(yù)制菜投資非?；钴S，可以說是如火如荼。整體來看，目前有三類企業(yè)加碼明顯，一是速凍料理類的食品公司，二是農(nóng)產(chǎn)品公司，三是調(diào)味品類型的公司，三類公司呈現(xiàn)齊頭并進(jìn)的局面。

“不過，整體來看，預(yù)制菜行業(yè)的商業(yè)模式，還是需要進(jìn)一步磨煉的。雖然行業(yè)需求非常大，市場空間也非?？捎^，但當(dāng)前產(chǎn)品的加工程度，并沒有太深的附加值，行業(yè)壁壘也不高?！倍瓘V陽說。

在董廣陽看來，預(yù)制菜行業(yè)未來走出全國性品牌，還是存在一些壓力和疑問的，目前只有少數(shù)公司具備這樣的潛力，如擁有全國性的網(wǎng)絡(luò)，具有研發(fā)和品牌優(yōu)勢等。因此，落實(shí)到投資上，預(yù)制菜行業(yè)的標(biāo)的，還是要精挑細(xì)選。

“今年行情是一波一波向上的，可在每次回落中積極配置”

回到A股市場投資方面，董廣陽認(rèn)為，食品飲料板塊當(dāng)下正面臨著多重利好因素。首先，是基本面的持續(xù)改善，此前擾動(dòng)行業(yè)的疫情和經(jīng)濟(jì)預(yù)期問題，出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)。

“其次，相對于出口和投資，接下來消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)作用，是相對更強(qiáng)的。再次，外部資金也在逐漸回流。”董廣陽說。

因此，董廣陽判斷，春節(jié)前食品飲料板塊的上行，只是行情的預(yù)演。未來，板塊有望走出修復(fù)、持續(xù)復(fù)蘇、創(chuàng)出新高的過程。

配置方面，董廣陽說，食品飲料行業(yè)人氣最高的還是白酒，一方面，波動(dòng)空間夠大，投資者有足夠的機(jī)會去盈利。另一方面，相較其他細(xì)分行業(yè)已經(jīng)具備了規(guī)模優(yōu)勢，比如跟蹤、研究等成本相對較小。

“因此，每一輪食品飲料出現(xiàn)行情，白酒都是最為受到追捧的。其次，投資者還可以關(guān)注鹵味休閑、餐飲供應(yīng)鏈、啤酒等此前受損比較嚴(yán)重的領(lǐng)域，未來其估值有望逐級向上。”董廣陽表示。

操作方面，董廣陽表示，總的來說，今年食品飲料的行情應(yīng)該是一波一波向上的，長期而言，投資者可在每次回落的過程中，進(jìn)行積極配置。

不過，董廣陽同時(shí)提醒投資者，未來仍需要防范消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程受到擾動(dòng)，及海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退對國內(nèi)需求帶來擾動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

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（文章來源：澎湃新聞）