北京時(shí)間 1 月 15 日消息，電動(dòng)汽車行業(yè)的第一次衰退是已經(jīng)到來了，還是即將到來？電動(dòng)汽車股票在 2022 年底暴跌，這一潰敗讓人聯(lián)想到 20 年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。

就像當(dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一樣，現(xiàn)在電動(dòng)汽車行業(yè)的一些佼佼者看起來會(huì)成為長期贏家，尤其是特斯拉，但也有一些年輕的公司可能沒有足夠的現(xiàn)金來度過低迷期，還有一些處于中間地位的公司已經(jīng)盡了最大努力做好準(zhǔn)備，但他們的命運(yùn)可能取決于情況有多糟糕，比如電動(dòng)汽車創(chuàng)業(yè)公司 Lucid、菲斯克 (Fisker) 和 Rivian。

【資料圖】

衰退考驗(yàn)

隨著經(jīng)濟(jì)處于通脹擔(dān)憂減弱和 2023 年開始衰退的普遍預(yù)期之間的拐點(diǎn)，市場(chǎng)不知道如何應(yīng)對(duì)特斯拉的大幅降價(jià)。該電動(dòng)汽車領(lǐng)頭羊先是在中國降價(jià)，然后又在 1 月 13 日在美國和歐洲降價(jià)。古根海姆證券的羅納德?杰西科 (Ronald Jesikow) 等分析師表示，這可能會(huì)使特斯拉的利潤率比華爾街普遍預(yù)期低 25%，并榨干特斯拉所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的利潤。

但是，韋德布什證券分析師丹?艾夫斯 (Dan Ives) 等樂觀人士認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定的情況下，啟動(dòng)電動(dòng)汽車轉(zhuǎn)型是正確、積極的舉措。“很多互聯(lián)網(wǎng)公司都沒能成功，”艾夫斯表示，“對(duì)于一個(gè)處于起步階段的行業(yè)來說，它們沒有經(jīng)歷過嚴(yán)重衰退的壓力測(cè)試。”

“首次電動(dòng)汽車衰退”的主題帶有一個(gè)很大的假設(shè)：首先是出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，不管是在美國還是中國。去年 12 月，由于特斯拉采取了減產(chǎn)和降價(jià)措施，來應(yīng)對(duì)需求下滑和庫存增長，該公司國產(chǎn)電動(dòng)汽車的交付量環(huán)比下降了 44%，同比下降 21%。

在美國，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和 CEO 認(rèn)為今年可能會(huì)出現(xiàn)衰退，盡管上周市場(chǎng)的上漲可能反映出投資者前景開始發(fā)生變化，更多的人相信經(jīng)濟(jì)將“軟著陸”。穆迪分析公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克?贊迪 (Mark Zandi) 預(yù)測(cè)，美國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)一次長達(dá)數(shù)月的“緩慢衰退”，但增長不會(huì)完全轉(zhuǎn)為負(fù)增長。這兩種情況都可能損害整體汽車銷售，去年美國汽車銷量創(chuàng)下 10 年來最差，但一些汽車業(yè)高管現(xiàn)在對(duì)反彈的信心略有增強(qiáng)，不過汽車制造商對(duì)電動(dòng)汽車的前景短期內(nèi)變得更加謹(jǐn)慎。如果經(jīng)濟(jì)對(duì)目前放緩的通脹做出積極反應(yīng)，上述兩種情況都可能過于悲觀。

中國的經(jīng)濟(jì)前景也至關(guān)重要。根據(jù)清潔技術(shù)公司 Clean Technica 的研究數(shù)據(jù)，中國電動(dòng)汽車銷量占全球的一半以上。國際貨幣基金組織稱，中國今年將避免衰退，經(jīng)濟(jì)能夠增長 3.8%。

猶如互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期

經(jīng)濟(jì)衰退如果真的發(fā)生，并不一定意味著電動(dòng)汽車銷量會(huì)下降。大多數(shù)車型去年在美國和亞洲的銷量都出現(xiàn)了大幅增長。更重要的問題是，電動(dòng)汽車公司的增長速度是否足以繼續(xù)增加就業(yè)機(jī)會(huì)，以及特斯拉以外的公司是否能在投資者預(yù)期的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)盈利，或者在它們耗盡籌集來彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)虧損的現(xiàn)金之前實(shí)現(xiàn)盈利。

這很像 2000 年到 2001 年，亞馬遜和 eBay 等互聯(lián)網(wǎng)公司所面臨的情況。當(dāng)時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)股票的拋售正在進(jìn)行中，就像特斯拉、菲斯克和 Lucid 等電動(dòng)汽車公司去年股價(jià)大幅下跌一樣：特斯拉跌了 65%，菲斯克跌了 54%，Lucid 跌了 82%。那時(shí)的情形和現(xiàn)在一樣，實(shí)力較弱的競(jìng)爭(zhēng)者，例如今天的電動(dòng)汽車制造商 Lordstown Motors、法拉第未來和 Canoo，隨著經(jīng)濟(jì)放緩的迫近忙于避免現(xiàn)金耗盡，要么削減成本，要么從投資者那里籌集更多資金。

“我們關(guān)注的是資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)定性和籌集更多資本的能力。我們認(rèn)為情況會(huì)很艱難，”紐約投資公司 AXS Investments CEO 格雷格?比蘇克 (Greg Bissuk) 表示，他特別指的是中型電動(dòng)汽車制造商。

但是與此同時(shí)，當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)公司的收入持續(xù)快速增長，那些注定要生存下去的業(yè)務(wù)在 2001 年至 2003 年間開始盈利。今天，盡管受到疫情的影響，但中國的電動(dòng)汽車銷量仍在增長，美國電動(dòng)汽車銷量增長了 52%。截至去年年底，電動(dòng)汽車占美國輕型車市場(chǎng)的 6%，而在 2000 年底，只有 1% 的美國在線零售銷售的是電動(dòng)汽車。

特斯拉仍然占優(yōu)勢(shì)？

對(duì)于電動(dòng)汽車制造商來說，經(jīng)濟(jì)衰退可能帶來的影響是增長放緩，但不會(huì)是整體經(jīng)濟(jì)在低迷時(shí)期經(jīng)歷的負(fù)增長，因?yàn)樾录夹g(shù)正不斷獲得市場(chǎng)份額。

美國財(cái)務(wù)研究與分析中心 (CFRA) 的研究分析師加勒特?尼爾森 (Garrett Nelson) 表示，目前處于最佳地位的電動(dòng)汽車制造商仍是特斯拉。韋德布什證券分析師艾夫斯稱，當(dāng)特斯拉在 1 月 25 日公布第四季度財(cái)報(bào)時(shí)，該公司預(yù)計(jì)在 2022 年底仍將產(chǎn)生約 40 億美元的現(xiàn)金流，而在第三季度末，該公司的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期有價(jià)證券約為 210 億美元，因此不存在燒錢的危險(xiǎn)。

“我們認(rèn)為特斯拉股價(jià)今年會(huì)迅速反彈。”尼爾森表示。他認(rèn)為，特斯拉是所有汽車制造商中的首選，并指出 CFRA 的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)衰退。特斯拉目前的股價(jià)是今年每股收益預(yù)期的 24 倍，而今年的每股收益預(yù)期增長僅為 25%。對(duì)于一家有繼續(xù)快速擴(kuò)張空間的成長型公司來說，這個(gè)數(shù)字并不算高。

尼爾森表示，在經(jīng)過降價(jià)后，特斯拉的利潤率將會(huì)收窄，但銷量將會(huì)增加。“這應(yīng)該會(huì)擴(kuò)大公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，讓更多的特斯拉汽車有資格獲得 7500 美元的聯(lián)邦電動(dòng)汽車稅收抵免。”他說。

當(dāng)然，特斯拉也有自己的問題，其銷售增長在今年晚些時(shí)候有所放緩。特斯拉第四季度銷量增長 32%，較今年早些時(shí)候急劇下降，連續(xù)第二個(gè)季度低于華爾街的預(yù)期。艾夫斯表示，特斯拉 CEO 埃隆?馬斯克 (Elon Musk) 當(dāng)上推特新老板后的古怪舉動(dòng)，讓人擔(dān)心馬斯克會(huì)有多密切地關(guān)注這家電動(dòng)汽車制造商。如果特斯拉的下滑加速，他會(huì)多快做出反應(yīng)。

“最大的問題是推特。”尼爾森指出。

“在宏觀經(jīng)濟(jì)更黑暗的情況下，現(xiàn)在是馬斯克帶領(lǐng)特斯拉度過這段需求疲軟時(shí)期的時(shí)候了，而不是像華爾街認(rèn)為的那樣袖手旁觀，”艾夫斯表示，“今年是特斯拉的岔路之年，它要么為下一個(gè)增長篇章奠定基礎(chǔ)，要么繼續(xù)下滑?！?/p>

燒錢模式可持續(xù)嗎？

在此期間，創(chuàng)業(yè)公司 Lucid、Rivian 和菲斯克會(huì)面臨遭遇一系列更高風(fēng)險(xiǎn)的可能性，但最終可能會(huì)平穩(wěn)度過。

不過，特斯拉的降價(jià)可能會(huì)給他們帶來麻煩：菲斯克的股價(jià)在特斯拉宣布降價(jià)后下跌了近 10%，因?yàn)榇伺e讓 Model Y 的價(jià)格接近菲斯克 SUV 車型“海洋”(Ocean)，后者的中間價(jià)位在 5 萬美元左右。

在這三家公司中，Rivian 持有的現(xiàn)金最多。截至第三季度末，其持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物以及受限現(xiàn)金為 140 億美元。菲斯克持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為 8.25 億美元，Lucid 持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物以及投資總額為 38.5 億美元。

但是，每家公司仍在燒錢。那么，它們是否有足夠的資金度過經(jīng)濟(jì)低迷期呢？菲斯克在截至 9 月份的 12 個(gè)月里損失了大約 4.8 億美元現(xiàn)金流，并額外投資了 2.2 億美元，這意味著如果虧損和投資沒有放緩，其現(xiàn)金將維持一到兩年。

菲斯克 CEO 亨里克?菲斯克 (Henrik Fisker) 在一份聲明中表示：“我們對(duì)精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)模式的承諾讓我們建立了穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表，這得益于我們對(duì)現(xiàn)金的嚴(yán)格管理。我們有能力應(yīng)對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，并抓住機(jī)遇采取行動(dòng)?！?/p>

2022 年的前 9 個(gè)月，Lucid 花費(fèi)了逾 20 億美元用于經(jīng)營性現(xiàn)金流損失和資本投資，并表示其現(xiàn)金將“至少覆蓋到 2023 年第四季度”的計(jì)劃。Lucid 最近的產(chǎn)量和交付數(shù)據(jù)確實(shí)超出了預(yù)期，盡管預(yù)期已經(jīng)降低。Rivian 累計(jì)燒掉的錢相當(dāng)于兩年多的近期現(xiàn)金流損失和投資。

不過，這三家公司還可以通過籌集更多資金來擴(kuò)大現(xiàn)金流。事實(shí)上，至少有兩家公司已經(jīng)開始這樣做了。Lucid 在去年 12 月又融資 15.15 億美元，主要來自沙特阿拉伯的公共投資基金。菲斯克已通過“提前注冊(cè)”向美國證券交易委員會(huì)申請(qǐng)融資 20 億美元，目前已籌集 1.16 億美元資金。這三家公司還應(yīng)在財(cái)報(bào)季提供 2023 年的財(cái)務(wù)指引，包括資本支出的最新情況，以及隨著它們開始交付更多汽車，現(xiàn)金流損失是否會(huì)收窄。

菲斯克在去年 11 月中旬開始銷售其第一款車型“海洋”，并計(jì)劃明年推出價(jià)格較低的 SUV Fisker “梨”(PEAR)。由于新冠疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈問題導(dǎo)致零部件短缺，Rivian 比 2022 年 2.5 萬輛汽車的生產(chǎn)目標(biāo)差了不到 700 輛。該公司尚未透露今年將出貨多少輛汽車。去年 11 月，Rivian 還暫停了與奔馳的合作，暫時(shí)結(jié)束了合作開發(fā)商用汽車的計(jì)劃。Rivian 表示，該公司將專注于其消費(fèi)者業(yè)務(wù)和其他商業(yè)項(xiàng)目，主要是向亞馬遜出售送貨貨車的交易，這些業(yè)務(wù)提供更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。此舉將有助于避免創(chuàng)業(yè)公司在資本基礎(chǔ)上面臨的壓力。

哪些公司可能會(huì)倒下？

在電動(dòng)汽車市場(chǎng)，前景最差的要屬法拉第未來、Canoo 和 Lordstown 等公司，它們是通過與特殊目的收購公司 (SPAC) 合并而上市的。自那以后，它們已經(jīng)損失了大部分股權(quán)價(jià)值。

去年 11 月，Lordstown 宣布了一項(xiàng)來自富士康的新投資，后者將在交易完成后擁有 Lordstown 19.9% 的股份，以幫助擴(kuò)大其第一輛皮卡的生產(chǎn)規(guī)模，并充實(shí)其資產(chǎn)負(fù)債表上 2.04 億美元的現(xiàn)金。富士康已同意在 5 月份收購的 Lordstown 俄亥俄州工廠生產(chǎn)菲斯克汽車，并于 2024 年投產(chǎn)。在向富士康融資之前，Lordstown 在 2021 年發(fā)布了持續(xù)經(jīng)營警告。

但是，CFRA 的分析師尼爾森稱，法拉第未來、Canoo 和 Lordstown 等需要籌集更多資金的公司可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，與在特殊目的收購公司繁榮時(shí)期為它們提供資金的資本市場(chǎng)相比，持更加懷疑態(tài)度的資本市場(chǎng)會(huì)阻礙它們的融資之路。他表示，實(shí)力較弱的競(jìng)爭(zhēng)者包括 Electro Mechanica、英國商用車制造商 Arrival，以及加拿大電動(dòng)巴士制造商 Green Power Motor。他甚至將菲斯克、Lucid 和 Rivian 也列入了因市場(chǎng)緊縮而面臨風(fēng)險(xiǎn)的公司之列。

“這些公司制定了商業(yè)計(jì)劃，但沒有業(yè)務(wù)，他們得到的資金多得離譜，”尼爾森稱，“在我們看來，你會(huì)看到更多的破產(chǎn)申請(qǐng)，但市場(chǎng)將恢復(fù)平衡，不過很難想象我們已經(jīng)見底了。”

然而，尼爾森相信電動(dòng)汽車的繁榮是真實(shí)存在的。他認(rèn)為，特斯拉是今年整個(gè)汽車行業(yè)最好的賭注。但是，值得懷疑的是：在互聯(lián)網(wǎng)繁榮和蕭條之后，亞馬遜在 2002 年開始從低點(diǎn)反彈，到 2008 年上漲了 10 倍，但直到 2010 年才徹底擺脫 1999 年觸及的高點(diǎn)。eBay 恢復(fù)得更快，但無法保持勢(shì)頭。

一位最近通過做空電動(dòng)汽車行業(yè)賺錢的投資者表示，“那些有資本撐過 2023 年的公司，我們把所有錢都押在他們身上”。