阿里巴巴點評：螞蟻集團監(jiān)管“善始善終” 金融業(yè)務進入常態(tài)化監(jiān)管新紀元
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事件：2023年7月8日，證監(jiān)會宣布，金融管理部門善始善終推進平臺企業(yè)金融業(yè)務整改，著力提升平臺企業(yè)常態(tài)化金融監(jiān)管水平（下稱《通知》。2020年11月以來，從依法加強監(jiān)管和有效防范風險的角度出發(fā)，金融管理部門督促指導螞蟻集團、騰訊集團等大型平臺企業(yè)全面整改金融活動中存在的違法違規(guī)問題，宣布對螞蟻集團及旗下機構處以罰款（含沒收違法所得）71.23億元。目前，平臺企業(yè)金融業(yè)務存在的大部分突出問題已完成整改。金融管理部門工作重點從推動平臺企業(yè)金融業(yè)務的集中整改轉入常態(tài)化監(jiān)管。我們對此點評如下：
其一，本次《通知》宣告了對于平臺金融業(yè)務集中整治階段性告一段落，未來將邁入常態(tài)化監(jiān)管階段。本次整改符合2021年以來金融部門對于螞蟻集團監(jiān)管的整改要求，作為系列舉措的延續(xù)，包括2021年11月啟動“花唄”“借唄”品牌隔離，銀行等金融機構消費信貸隔離為“信用貸”和“信用購”，2021年12月宣布“相互寶”關停，2022年11月報批第二版本消費金融增資方案，增資到185億元，杭州金投數(shù)字科技集團、浙江舜宇光學、傳化智聯(lián)投資入股，2022年12月增資實質(zhì)性落地，2023年1月7日宣布股權架構變革，馬云不再成為公司實際控制人，同時宣布董事會改革，引入第五名獨立董事，公司獨立董事過半。同時螞蟻集團相關管理層成員不再擔任阿里巴巴合伙人。2023年2月發(fā)布《重要貨幣市場基金監(jiān)管暫行規(guī)定》，完善對于重要貨幣基金的監(jiān)管框架。通過對于螞蟻集團各項業(yè)務的整改以及各項對應監(jiān)管措施的出臺/在整改過程中，金融管理部門過程中目前對于螞蟻各項業(yè)務包括支付、信貸、保險、基金等基本建立了對應的常態(tài)化的監(jiān)管機制，并指導螞蟻集團對各項業(yè)務違規(guī)情況做了系統(tǒng)性整改，邁入常態(tài)化的監(jiān)管階段。
其二，本次《通知》再次重申了金融業(yè)務同類業(yè)務、同類主體一視同仁的原則，有利于防范風險。本次《通知》再次重申了平臺金融業(yè)務的監(jiān)管原則，依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管，確保同類業(yè)務適用同等監(jiān)管規(guī)則，實現(xiàn)公平監(jiān)管。再次重申了自2020年以來強調(diào)的按業(yè)務類別進行監(jiān)管的原則。我們認為，過往科技巨頭通過拆解金融業(yè)務，在不獲取牌照的情況下實現(xiàn)商業(yè)銀行功能，通過“支付+小貸+商業(yè)銀行”開展消費信貸，突破了地域限制。網(wǎng)貸業(yè)務主通過合貸+證券化出表來滿足杠桿率監(jiān)管要求，造成實質(zhì)監(jiān)管標準低于銀行，隱性杠桿率存在潛在風險，甚至會增加系統(tǒng)性金融風險，有損公平競爭環(huán)境。過往三年中，金融監(jiān)管部門就公平監(jiān)管一再強調(diào)，多次強調(diào)持牌經(jīng)營，并在聯(lián)合貸出資比例做了相關限制，維護公平競爭，防止監(jiān)管套利，未來仍將強調(diào)公平監(jiān)管原則。我們認為，螞蟻集團的核心競爭力在于動態(tài)的大數(shù)據(jù)積累以及持續(xù)的創(chuàng)新基因，建立完整的監(jiān)管常態(tài)化機制有利于螞蟻集團在更加穩(wěn)定、健全的監(jiān)管環(huán)境中，更加規(guī)范的開展科技+金融業(yè)務，在公平的金融監(jiān)管環(huán)境下，發(fā)揮創(chuàng)新特質(zhì)，持續(xù)的為消費者和小微企業(yè)提供普惠、綠色、可持續(xù)的服務，長期作為傳統(tǒng)金融的有益補充，增加金融消費者福祉
未來需關注對應牌照的持續(xù)落地及消費金融增資情況。根據(jù)2021年4月金融管理部門約談螞蟻集團的整改意見，要求螞蟻集團“依法設立金融控股公司，嚴格落實監(jiān)管要求，確保資本充足、關聯(lián)交易合規(guī)；依法持牌、合法合規(guī)經(jīng)營個人征信業(yè)務，保護個人數(shù)據(jù)隱私”。同時根據(jù)螞蟻集團回應，將申設個人征信公司，同時將整體申設金融控股公司，實現(xiàn)金融業(yè)務全部納入監(jiān)管。2021年11月，央行宣布受理錢塘征信有限公司的個人征信業(yè)務申請，其中錢塘征信由浙江省旅游投資集團有限公司、螞蟻科技集團股份有限公司各持股35%，傳化集團有限公司持股7%，目前該申請尚未得到批復；截至2023年7月9日，螞蟻集團尚未申請金融控股牌照；2022年底，螞蟻消費金融注冊資本增資至185億元，極限情況下，按照30%聯(lián)合貸比例、消費金融公司最大10倍杠桿計算，可承接“花唄”“借唄”約為6000億元，與螞蟻集團公布的1.7萬億消費貸款規(guī)模尚有差距（截至2020年6月，該規(guī)模包括助貸規(guī)模），預計未來為展業(yè)需持續(xù)增資。
投資建議：維持阿里巴巴“買入”評級。我們認為，本次整改的落地基本上宣布對于平臺金融業(yè)務的集中整改階段性告一段落，未來平臺金融業(yè)務監(jiān)管邁入常態(tài)化階段。央行對于大型平臺公司金融業(yè)務整改“善始善終”，有助于提振市場對中國大型科技股的風險偏好。1）考慮到螞蟻集團2021/2022年凈利潤分別為241/103億元預計罰款金額相對于螞蟻集團整體影響相對有限，預計對短期財務數(shù)據(jù)影響程度可控。2）集中整改轉向常態(tài)化監(jiān)管，預計螞蟻集團金融業(yè)務在合規(guī)框架下，發(fā)展的質(zhì)量與效率有望并重。此外，中國市場監(jiān)管總局與浙江省簽署合作協(xié)議，擬促進平臺經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，支持浙江先行先試；浙江省政府與阿里巴巴簽署全面戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，將共同發(fā)展人工智能和數(shù)字經(jīng)濟，亦彰顯政策支持。當前阿里巴巴估值對應FY24/25 彭博一致預期PE分別為11，10，我們預計阿里巴巴FY24-25的Non-GAAP歸母凈利潤分別為1791、1911億元，維持“買入”評級。
風險提示：核心電商業(yè)務市場份額下滑；中概股大幅波動；消費復蘇不達預期；牌照落地進度不達預期
（文章來源：天風證券）
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