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天天觀察:聯(lián)交所“18C”生效實(shí)施 VC/PE退出渠道進(jìn)一步拓寬


3月24日,香港交易所全資附屬公司香港聯(lián)合交易所有限公司(以下簡稱“聯(lián)交所”)宣布推出針對(duì)新特專科技公司的上市機(jī)制(又稱18C),進(jìn)一步擴(kuò)大香港的上市框架。新規(guī)將于3月31日起正式生效實(shí)施。

根據(jù)18C的定義,“特??萍脊尽笔侵钢饕獜氖?不論直接或透過其附屬公司)特??萍夹袠I(yè)可接納領(lǐng)域內(nèi)的一個(gè)或以上的特??萍籍a(chǎn)品的研發(fā),以及其商業(yè)化及或銷售的公司。與18A僅針對(duì)生物科技公司相比,18C所容納的行業(yè)則更為廣泛,分別為新一代信息技術(shù)、先進(jìn)硬件及軟件、先進(jìn)材料、新能源及節(jié)能環(huán)保和新食品及農(nóng)業(yè)技術(shù)等共計(jì)五大類。


(相關(guān)資料圖)

同時(shí),對(duì)于不在現(xiàn)有特??萍夹袠I(yè)內(nèi)的企業(yè),18C也沒有完全拒絕。如果申請(qǐng)人具備高增長潛力、能證明在核心業(yè)務(wù)中采用新科技或新的業(yè)務(wù)模式、研發(fā)投入達(dá)一定比例等條件,仍然有可能適用18C規(guī)則。

在上市條件方面,18C針對(duì)已商業(yè)化和未商業(yè)化的企業(yè)采用了不同的標(biāo)準(zhǔn),分別在市值、研發(fā)開支比例、領(lǐng)航資深獨(dú)立投資者的投資以及獨(dú)立定價(jià)投資者等方面做出詳細(xì)規(guī)定。

香港交易所集團(tuán)行政總裁歐冠升表示,這是香港股票市場(chǎng)發(fā)展的另一新里程。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)正在迅速改變我們的生活和工作方式,我們引入的新上市機(jī)制將有助創(chuàng)新領(lǐng)域的新一代公司接通資本市場(chǎng)。香港交易所一直致力支持發(fā)行人和投資者的需要,在2018年推出的上市制度改革令香港發(fā)展成亞洲領(lǐng)先的生物科技集資市場(chǎng),我們?cè)诖嘶A(chǔ)上增設(shè)特??萍颊鹿?jié),將支持更多公司的集資需要并實(shí)踐創(chuàng)新理念。

利好一級(jí)市場(chǎng) VC/PE退出渠道進(jìn)一步拓寬

2018年,港股推出18A,吸引了大量仍處于臨床階段的生物藥企赴港上市。星礦數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,2018-2022年通過“18A”條款赴港IPO的生物藥企共計(jì)56家,在港股市場(chǎng)IPO累計(jì)募資約1163億港元。投資于生物科技的VC/PE在迎來項(xiàng)目和基金退出利好的同時(shí),也吸引了更多的資金加注支持國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

同樣,對(duì)于18C的推出,多家VC/PE投資人認(rèn)為這對(duì)一級(jí)市場(chǎng)而言屬于明顯利好。北京某投資于硬科技領(lǐng)域的VC投資人對(duì)記者表示,18C的推出無疑進(jìn)一步拓寬了基金的退出渠道,創(chuàng)始人和投資人可以根據(jù)企業(yè)的自身?xiàng)l件和上市板塊的估值表現(xiàn)來進(jìn)行選擇。

業(yè)內(nèi)某知名律所合伙人律師也對(duì)記者表示,從行業(yè)創(chuàng)新力要求來看,18C較科創(chuàng)板而言條件有所放寬,例如明確將軟件服務(wù)行業(yè)納入。因此,18C對(duì)于那些硬科技能力不足的企業(yè),也提供了當(dāng)下IPO的可能,預(yù)計(jì)也將適當(dāng)加快VC/PE的退出周期。

與此同時(shí),市場(chǎng)也對(duì)港股這一估值洼地的承載能力表示了擔(dān)憂。國內(nèi)某PE機(jī)構(gòu)投后負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示,受大環(huán)境影響,科技行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的整體表現(xiàn)并不理想,科創(chuàng)板上市破發(fā)的情況也很常見。港股市場(chǎng)的估值水平本就不如A股,因此企業(yè)上市后投資人也要做好退出收益不及預(yù)期的準(zhǔn)備。

隨著全面注冊(cè)制以及港股18C的實(shí)施,盡管市場(chǎng)預(yù)期企業(yè)上市變得更加容易,但對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)而言,一二級(jí)市場(chǎng)的估值差距正在縮小。因此,退出收益的不確定性反而越來越高,投資難度也隨之加大。

科技企業(yè)數(shù)量龐大多板塊支持未盈利企業(yè)上市

近年來,隨著技術(shù)進(jìn)步和國家政策的引導(dǎo),我國科技行業(yè)發(fā)展迅速。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,截至2021年年底,我國共有高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量達(dá)33萬家。工信部數(shù)據(jù)顯示,目前,我國專精特新中小企業(yè)數(shù)量共計(jì)7萬余家,其中專精特新“小巨人”企業(yè)8997家。工信部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,2023年將力爭全國專精特新中小企業(yè)數(shù)量超過8萬家。

盡管并不是所有科技企業(yè)都有融資和上市需求,但龐大的企業(yè)數(shù)量仍然為VC/PE行業(yè)提供了充足的項(xiàng)目池。在2022年新上市企業(yè)中,專精特新中小企業(yè)占59%,其中,在科創(chuàng)板新上市的企業(yè)中,72%是專精特新中小企業(yè)。

然而,VC/PE集中涌入硬科技領(lǐng)域,也讓一級(jí)市場(chǎng)變得越發(fā)內(nèi)卷。不僅早期科技項(xiàng)目的估值被進(jìn)一步推高,VC/PE行業(yè)的資金使用效率也倍受挑戰(zhàn)。退出難已經(jīng)成為困擾行業(yè)發(fā)展的重要問題。

以國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)為例,企業(yè)從成立到獲得“專精特新小巨人”的認(rèn)定,平均需要13年左右的時(shí)間。VC/PE基金如果從企業(yè)初創(chuàng)期就進(jìn)入的話,加上上市前培育和基金鎖定期,全程可能需要15年到17年的時(shí)間周期。

這明顯與當(dāng)前VC/PE基金設(shè)立周期存在嚴(yán)重的不匹配性,因此,無論是科技企業(yè)對(duì)于持續(xù)研發(fā)資金投入需求的特點(diǎn),還是創(chuàng)投基金的使用效率,未盈利的科技企業(yè)都有強(qiáng)烈的上市意愿。

今年2月,深交所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(2023年修訂)》及《關(guān)于未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市相關(guān)事宜的通知》。這是A股繼科創(chuàng)板之后,又一板塊對(duì)未盈利企業(yè)敞開大門。

上述律師表示,無論是創(chuàng)業(yè)板還是這次的港股18C,都能在一定程度上緩解VC/PE的退出難問題。同時(shí),最新的估值標(biāo)準(zhǔn)和對(duì)領(lǐng)航資深獨(dú)立投資者的持股規(guī)定,讓上市公司定價(jià)可以更多反映VC/PE等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià),從而有利于行業(yè)估值的理性表達(dá)。但新規(guī)的整體設(shè)置門檻其實(shí)并不低,可以達(dá)標(biāo)的企業(yè)基本上在細(xì)分行業(yè)中也位于頭部,因此最終能惠及多少企業(yè)還要看實(shí)際的實(shí)施情況了。

(文章來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)

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