【全球播資訊】中泰國際：衛(wèi)龍美味IPO估值偏貴 缺乏壁壘面臨激烈競爭
1)公司亮點
(資料圖)
衛(wèi)龍為辣味休閑食品細分市場龍頭，截至2021年，行業(yè)前5大企業(yè)市占率合計11.5%，衛(wèi)龍占6.2%處于領導地位，超過第2-5名之和。
經(jīng)營層面，公司2019-2021年收入復合增速達19.1%，行業(yè)整體為4.2%；同期凈利潤達17.2%，行業(yè)平均為10%。
過去三年，公司總收入由33.8億元增至48億元。其中大部分來自線下渠道，目前公司擁有超過1900家經(jīng)銷商合作，覆蓋全國69萬個零售終端。公司目前正努力多元化產(chǎn)品組合，推廣蔬菜及豆類品類，調(diào)味面制品的收入占比已從2019年的73.1%降至2021年的60.8%。
過去三年，公司銷售費用自2019 年的 8.3%上升至2021年的10.8%。同期管理費用自4.1%增至7.5%；存貨周轉天數(shù)自60天增至70天；應收賬款周轉天數(shù)自1.8天升至3.7天，主要由于在線渠道收入占比增加，結算期限較長。
盈利能力方面，過去三年，公司毛利率穩(wěn)定維持在37%-38%水平；經(jīng)調(diào)整凈利潤增速已從2020年的24.6%大幅下降至2021年的10.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤率由2019年的19.5%降至2021年的18.9%。
截至2022年上半年，公司營收22.6億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤4.24億元。整體而言，盡管公司收入增長高于行業(yè)，但凈利增速明顯放緩，競爭優(yōu)勢正受到考驗。
2)行業(yè)前景
據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，預計中國辣味休閑食品行業(yè)零售額將從2021年的1729億增長至2026年的2737億，年復合增長率達9.6%。
2022年港股新股市場氣氛低迷，進入四季度后情緒有所恢復。受疫情、通脹、供應鏈受阻等多重因素影響，港股食品飲料估值普遍走低，近期雖然板塊估值有所修復，但處于相對歷史低位。
2021年食品飲料行業(yè)的港股平均市盈率大約為11.6倍，衛(wèi)龍美味2021年市盈率約為22.6-24.7倍，高于行業(yè)平均水平。
3)申購建議
截至目前，港股市場四季度共22支新股上市，首日破發(fā)率為25%。衛(wèi)龍美味此次穩(wěn)價人為摩根士丹利，該機構年初至今共參與保薦7個項目，首日表現(xiàn)3漲3跌1平。
此外，衛(wèi)龍引入陽光人壽保險及Prospect Bridge兩家作為基石投資者，認購約5.8億港元，按照發(fā)售價10.9港元(即發(fā)售價范圍中位數(shù))計算且未行使超額配股權，合計占發(fā)售股份約54.82%。按公司此次全球公開發(fā)售后的23.51億股本計算，對應市值為244.5-268.0億港元，公司的估值偏貴。
作為中國辣味休閑食品行業(yè)的領導者，公司消費者認可度較高，細分市場優(yōu)勢明顯。過去幾年，收入持續(xù)增長，但增速明顯放緩。此外，公司主打產(chǎn)品門檻較低，缺乏實質(zhì)性的壁壘，面臨激烈的競爭。
考慮到食品飲料板塊近期在港股的表現(xiàn)相對低迷， 市場反應冷淡， 公司估值偏貴，因此綜合評分65分，評級為“中性”。另需注意食品安全及質(zhì)量、渠道單一、依賴第三方經(jīng)銷商，競爭加劇等風險因素。
（文章來源：中泰國際）
標簽： 衛(wèi)龍美味
