速遞！【機構(gòu)展望2023】中國建設銀行金融市場部：2023年經(jīng)濟展望 通脹的內(nèi)外錯位為政策加力提供了窗口期
(資料圖)
與海外多國通脹持續(xù)高企不同，我國的物價情況繼續(xù)保持著平穩(wěn)態(tài)勢。例如，10月份CPI和PPI同比漲幅分別為2.1%、-1.3%，相應前10個月，CPI累計同比漲幅2.0%，較上年提高了1.1%，而PPI累計同比漲幅5.2%，較上年下降了2.9%。與此同時，歐美多國的通脹漲幅依然位于高位，即便是多年處于通縮的日本，其CPI漲幅也已連續(xù)兩個月保持在3%的水平。因此，從某種程度而言，經(jīng)濟面臨了階段性 “外脹內(nèi)縮”的通脹局面。
數(shù)據(jù)來源：Wind除了當下通脹存在的內(nèi)外差異之外，實際上內(nèi)外通脹的中長期表現(xiàn)與邊際變化更需要格外關(guān)注。為此，我們選取了日本、德國、美國與中國作為樣本，觀察比較的重點確定為疫后復蘇前后兩個階段的情況，數(shù)據(jù)范圍為新世紀以來。
數(shù)據(jù)來源：Wind，日本、德國、美國為截止到2022年9月末數(shù)據(jù)，中國為截止到2022年10月末數(shù)據(jù)。首先，在疫后復蘇之前，各國基本沒有面臨持續(xù)的通脹壓力，而日本還持續(xù)面臨通縮壓力，2001-2020年期間，日本CPI環(huán)比均值僅為0.01%，對應著CPI年漲幅也僅為0.12%，而美國和德國CPI漲幅溫和。中國的通脹環(huán)比均值為0.2%，年漲幅為2.4%，屬于標準的合意通脹水平，相應中國對外部而言，保持了正的利差水平。以10年期國債收益率為例，2001-2020年期間，中美德日的10年期國債收益率均值為3.53%、3.18%、2.35%和0.88%。
其次，疫后復蘇階段，海外的通脹壓力快速攀升，而中國通脹反而回落。2021年至今，雖然歐美的貨幣政策出現(xiàn)了方向性的重大調(diào)整，而且緊縮力度也不斷加強，但截至目前，德國和美國的年漲幅仍分別高達8.99%與7.7%，反映出通脹壓力的巨大。而日本在堅守寬松貨幣政策不變下，其CPI環(huán)比漲幅均值也較前期擴大了36倍至0.18%，對應年漲幅為2.18%。我們的貨幣政策在保持中性取向的同時，已經(jīng)采取了降息等逆周期調(diào)控措施，但我們的CPI環(huán)比漲幅反而降至0.15%，相應年漲幅也回落至2%以下(1.81%)，反映出經(jīng)濟階段性下行的壓力。
當然海外普遍的高通脹始終令我們對加力政策可能帶來通脹，存有顧慮。
然而，從目前的情況來看，與海外需求過熱不同，我們主要還是面臨總需求緊縮的問題。在某種程度上講，我們的需求緊縮甚至還起到緩解海外通脹的作用——中國需求的緊縮緩解了海外的輸入型通脹壓力。例如，從美國進口價格漲幅與中國進口增速的同比關(guān)系就反映出了此點。
數(shù)據(jù)來源：Wind所以從通脹機理上而言，即便是在后期政策推動下，中國的總需求重新回到擴張狀態(tài)，由此帶來的通脹壓力，也將通過“擠出效應”率先反映在海外，即中國需求的抬升通過國際商品市場價格的傳導機制，對海外需求形成擠壓。而在前期緊縮政策效應持續(xù)釋放的推動下，海外需求應有所下滑，屆時也同樣能起到緩解通脹的作用，就像咱們現(xiàn)在承擔的角色類似。
綜上，從當前和中長期通脹的內(nèi)外比較來看，通脹暫不會給我們的宏觀逆周期調(diào)控形成太多顧慮，反而疫后復蘇階段反映出來的通脹中長期邊際變化需要我們格外關(guān)注，一定要防止總需求出現(xiàn)意想不到的下滑。因此，政策層面還需繼續(xù)增加穩(wěn)經(jīng)濟力度，并持續(xù)提升政策效率，至于說可能出現(xiàn)的通脹壓力則會因內(nèi)外需求的錯位得到緩解，而不應成為政策加力的掣肘。
鑒于目前通脹的內(nèi)外錯位為政策加力提供了難得的窗口期，有別于往年，我們把政策篇作為2023年經(jīng)濟展望的首篇。
（文章來源：界面新聞）
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