量化大佬激辯“T+0”：未來(lái)可能推出 但需逐步落地
伴隨8月18日證監(jiān)會(huì)活躍資本市場(chǎng)“一攬子”政策措施的正式出臺(tái)，前期有關(guān)IPO暫停、再融資暫停、實(shí)施T+0、推出印花稅等影響范圍甚廣的“小作文”，目前來(lái)看基本都已落空。
證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人明確提及如若施行T+0交易制度可能放大市場(chǎng)投機(jī)炒作和操縱風(fēng)險(xiǎn)。
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巧合的是，同一天由朝陽(yáng)永續(xù)主辦的中國(guó)私募基金風(fēng)云榜中期策略會(huì)上，多位私募創(chuàng)始人針對(duì)T+0對(duì)于股市的影響展開(kāi)了激烈交鋒。
未來(lái)可能推出“T+0”
證監(jiān)會(huì)8月18日明確表示，當(dāng)前不會(huì)推出T+0。
“我國(guó)股票市場(chǎng)是否應(yīng)當(dāng)實(shí)行T+0交易，近年來(lái)有廣泛討論，總體上，各方面對(duì)此分歧較大。我們認(rèn)為，T+0交易客觀上對(duì)于豐富交易方式、提高交易活躍度具有一定積極作用。但也要看到，上市公司股價(jià)走勢(shì)取決于上市公司質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)效益，T+0交易方式對(duì)市場(chǎng)估值的中長(zhǎng)期影響有限。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人稱。
他表示，目前A股市場(chǎng)以中小投資者為主，持股市值在50萬(wàn)元以下的小散戶占比96%，現(xiàn)階段實(shí)行T+0交易可能放大市場(chǎng)投機(jī)炒作和操縱風(fēng)險(xiǎn)，特別是機(jī)構(gòu)投資者大量運(yùn)用程序化交易，實(shí)行T+0交易將加劇中小投資者的劣勢(shì)地位，不利于市場(chǎng)公平交易。
寬投資產(chǎn)創(chuàng)始人錢(qián)成對(duì)此表示認(rèn)同，他認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看，T+0一旦推出，散戶的生存環(huán)境會(huì)更加惡劣：“這也是為什么我國(guó)在推動(dòng)T+0時(shí)這么猶豫不決?！?/p>
錢(qián)成還表示，T+0的推出短期來(lái)看對(duì)量化公司很有利，因?yàn)榱炕灰妆举|(zhì)就是賺取市場(chǎng)上無(wú)效的錢(qián)，市場(chǎng)從無(wú)效變成有效的過(guò)程就是其獲利空間。
但與此同時(shí)啟林投資創(chuàng)始合伙人王鴻勇卻認(rèn)為成熟市場(chǎng)應(yīng)該去掉T+1、施行T+0規(guī)則，他本人則相信T+0遲早會(huì)推出，只是不能確定具體時(shí)間：“（T+0）制度的推出鼓勵(lì)投資者能夠以更高的周轉(zhuǎn)速度執(zhí)行策略交易，會(huì)帶來(lái)更多短期交易機(jī)會(huì)，對(duì)于量化投資是比較實(shí)質(zhì)性的利好?！?/p>
錢(qián)成也認(rèn)為，落地T+0本身對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一大進(jìn)步。在他看來(lái)目前A股市場(chǎng)的漲跌停限制和T+1交易制度產(chǎn)生了很多不合理的套利機(jī)會(huì)，使得那些手握資金優(yōu)勢(shì)、能夠影響股價(jià)的投資者有獲利機(jī)會(huì)，而T+0的推動(dòng)對(duì)資本市場(chǎng)本身是有好處的。
“當(dāng)然（改革）不能一蹴而就，會(huì)使保護(hù)散戶很困難。我認(rèn)為推出T+0是一件不知道什么時(shí)候會(huì)發(fā)生，但可能總要發(fā)生的一件事。”錢(qián)成表示。
“T+0”交易改革已被多次提及
縱觀全球成熟股票市場(chǎng)，多應(yīng)用“T+0”交易與寬松的漲跌幅限制。美國(guó)、歐洲、日本等發(fā)展較為成熟的股票市場(chǎng)基本都允許回轉(zhuǎn)交易，同時(shí)配合寬松的漲跌幅限制，但具體實(shí)施細(xì)則有所不同。
美股市場(chǎng)對(duì)于不同凈值的賬戶分別有不同日內(nèi)交易次數(shù)的限制，單日個(gè)股無(wú)漲跌幅限制，資金實(shí)行“T+2”交割；港股市場(chǎng)單日不限制回轉(zhuǎn)交易次數(shù)，無(wú)漲跌幅限制，結(jié)算采取“T+2”制度；日本股票市場(chǎng)對(duì)日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易次數(shù)限制為1，并根據(jù)個(gè)股價(jià)格制定不同的漲跌幅限制；英國(guó)股市單日不限制回轉(zhuǎn)交易次數(shù)，無(wú)漲跌幅限制，資金“T+2”交割。
光大證券分析師張宇生認(rèn)為，我國(guó)交易制度有逐步向海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)演進(jìn)的趨勢(shì)。目前除股票市場(chǎng)外，可轉(zhuǎn)債、 權(quán)證、股指期貨已經(jīng)先后采用“T+0”交易制度。單日漲跌幅限制方面也在逐步寬松化，2020年8月，深交所將創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅限制比例由10%放寬至20%；2023年4月起，主板首次公開(kāi)發(fā)行上市的股票前5 個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制（改革前漲幅限制為44%，跌幅限制為36%）。
張宇生表示，此前“T+0”交易改革已被多次提及，政策有一定的研究基礎(chǔ)，實(shí)行日內(nèi)單次回轉(zhuǎn)交易的可能性較大。
比如2020年5月29日，上交所就兩會(huì)代表委員關(guān)于資本市場(chǎng)的建議回應(yīng)稱會(huì)研究引入單次“T+0”交易，保證市場(chǎng)的流動(dòng)性。
2021年全國(guó)政協(xié)委員賀強(qiáng)再提“T+0”議案，建議在大盤(pán)藍(lán)籌股中試行“T+0”交易制度。2021年2月27日，證監(jiān)會(huì)在答復(fù)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)科創(chuàng)板高品質(zhì)發(fā)展的提案》時(shí)表示，將深入研究論證推出“T+0”交易的可行性、實(shí)施路徑等問(wèn)題。
張宇生認(rèn)為，參考日本股票市場(chǎng)，我國(guó)若推行“T+0”交易制度改革實(shí)行日內(nèi)單次回轉(zhuǎn)交易的可能性較大，且“T+0”交易制度可能采用部分市場(chǎng)試行而后全面覆蓋的方式逐步實(shí)現(xiàn)。
2014年1月6日，中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)開(kāi)始實(shí)施部分證券現(xiàn)股先買(mǎi)后賣(mài)的當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易；2016年2月1日，允許所有符合融資融券條件的證券進(jìn)行無(wú)限制日內(nèi)交易。
回顧歷史，“T+0”交易制度實(shí)現(xiàn)后，中國(guó)臺(tái)灣股票市場(chǎng)交易情緒明顯提振且持續(xù)周期較長(zhǎng)，2017年中國(guó)臺(tái)灣股票成交金額（電子定單交易）同比提升51%，2018年中國(guó)臺(tái)灣股票成交金額（電子定單交易）同比提升 24%。
參考臺(tái)灣市場(chǎng)逐步實(shí)現(xiàn)“T+0”交易，張宇生認(rèn)為A股若推進(jìn)“T+0”政策可能也會(huì)先在部分市場(chǎng)試行而后全面覆蓋。
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