天天報道:如何把握海外市場全年演繹的節(jié)奏與變數(shù)？這九個問題值得關注！
2023年，隨著地緣沖突影響消化、海外通脹逐步回落、貨幣緊縮力度放緩等，加上中國引領亞太經(jīng)濟邁向復蘇，全球經(jīng)濟增長雖然仍可能放緩，但宏觀環(huán)境整體有望改善，國際金融市場有望回暖。然而，海外經(jīng)濟走向仍存在諸多變數(shù)，美歐經(jīng)濟“著陸”有待兌現(xiàn)，通脹回落終點不明，貨幣政策選擇仍偏謹慎，高通脹、高利率與低增長的尾部風險有待確認。
平安證券認為，2023年美國經(jīng)濟衰退風險仍高，年初以來強烈的“軟著陸”預期亟待修正，全球金融市場回暖的節(jié)點或延后至下半年。
歐洲的能源和債務風險，以及日本貨幣政策框架調(diào)整的風險，可能階段性加大國際市場波動；而新興市場憑借更優(yōu)的經(jīng)濟基本面和全球風險偏好回升，有望迎來“春天”。
(資料圖片)
在美歐衰退風險的底色之下，債券等避險資產(chǎn)具備配置價值，股票等風險資產(chǎn)反彈或待衰退兌現(xiàn)，美元指數(shù)波動中樞或下移，原油等商品多空因素交織、不宜單邊看空。
一問：美國如何衰退？美國經(jīng)濟下行趨勢確立，分歧在于“衰退”的程度和時間。當前市場主流預期是“軟著陸”，但我們的觀點更偏謹慎，尤其認為美國經(jīng)濟結構將惡化、就業(yè)市場未必持續(xù)強勁、通脹回落未必能夠促進消費、美聯(lián)儲未必“關注增長”等。我們的基準預期是，美國衰退程度不弱，衰退可能始于今年下半年，持續(xù)6-9個月左右。
二問：美聯(lián)儲如何走？美聯(lián)儲開年“鴿派”定調(diào)，但貨幣政策仍保留靈活性。美聯(lián)儲平衡“雙向風險”(緊縮過度和緊縮不足)是困難的。我們認為，美聯(lián)儲更需要“制造衰退”而不是“關注增長”：一方面，當前加息路徑(終端利率升至5%左右并維持較長時間)或已足以引發(fā)衰退；另一方面，若就業(yè)軟化和通脹不足，美聯(lián)儲緊縮仍可能加碼。
三問：歐債風險幾何？2023年歐債風險尚未解除：當前歐債壓力并不亞于2010年歐債危機前夕，且德國經(jīng)濟遭遇“逆風”是新的不利因素。歐央行更可能是風險的“制造者”而不是“化解者”，通脹壓力將極大地限制歐央行救助空間。此外，能源風險是歐債風險的一條“暗線”。雖然歐債危機“重演”不是大概率事件，但可能放大歐元資產(chǎn)的脆弱性。
四問：日本會“加息”么？日本央行首次上調(diào)YCC目標反映了原有貨幣政策的缺陷。全年來看，在通脹壓力以及市場預期的“自我實現(xiàn)”效應下，日本央行仍有可能調(diào)整YCC政策。不過，日本貨幣政策的調(diào)整大概率是漸進式的，因輸入性通脹壓力有望緩和，且過于激進的政策調(diào)整不利于金融穩(wěn)定。
五問：新興市場的春天來了么？2023年新興市場有望迎來“春天”：一方面，受益于全球風險偏好回升，且“資本回流”空間較大；另一方面，新興市場經(jīng)濟基本面更優(yōu)于發(fā)達市場，可強化對資金的虹吸能力。新興市場內(nèi)部投資機會有一定分化，中國香港、越南、印度等地值得關注，巴西、印尼等資源出口型經(jīng)濟體有待觀察。
六問：美債何時反彈？美債在美國衰退時期具有配置價值。全年來看，美債走強較為確定，預計10年美債收益率在上半年于3.7%附近高位震蕩，下半年有望回落至3%左右。
七問：美股何時反彈？全年來看，通脹回落和貨幣政策轉向，將為美股反彈創(chuàng)造條件。1970-80年代的歷史經(jīng)驗顯示，在美聯(lián)儲“制造”的衰退中，美股反彈力度較強，只不過反彈節(jié)點或出現(xiàn)在衰退中后期。對應當下，本輪美股反彈節(jié)點更可能在2023年下半年，年初美股“金發(fā)女孩”行情有些“搶跑”。
八問：美元下跌多少？美國經(jīng)濟衰退、美聯(lián)儲轉向，或驅動美元走弱。但全球經(jīng)濟金融風險猶存，避險需求或將限制美元跌幅。歐元和日元底色是美元匯率的另一面。我們認為，歐元匯率具有較大不確定性，年初樂觀預期可能過滿；日元匯率反彈空間相對充足，后期反彈需待美歐衰退兌現(xiàn)。綜合判斷，美元指數(shù)上半年或在105附近波動，下半年波動中樞有望下移至100左右。
九問：原油弱還是強？需求方面，美歐經(jīng)濟衰退風險是2023年原油市場的主要下行壓力，但中國等亞太經(jīng)濟復蘇或能較大程度上抵消需求下滑；供給方面，歐佩克等生產(chǎn)決策更加靈活，意味著油價單邊下滑的可能性不高；全球能源轉型尚未告捷，傳統(tǒng)能源“稀缺”邏輯或成多頭的“興奮劑”。我們對2023年原油價格持中性判斷，油價波動中樞或在80-85美元/桶。
風險提示：美國經(jīng)濟和通脹形勢超預期，海外央行政策變化超預期，各國內(nèi)部經(jīng)濟超預期變化，國際地緣政治風險上升等。
（文章來源：鐘正生研究分析）
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