前言：自去年11月以來，外資流入A股超過千億，成為市場最主要增量資金，并有望在今年再度成為市場的主導(dǎo)性增量。對于2023年的A股，外資機構(gòu)如何判斷？重點看好哪些方向？我們梳理了十大外資機構(gòu)最新觀點，供投資者參考。

報告正文

【資料圖】

高盛：中國股市很可能在2023年展開反彈

周期分析顯示，經(jīng)歷了過去兩年的挑戰(zhàn)之后，中國股市很可能在2023年展開反彈。反彈的持續(xù)時間和幅度將取決于其他結(jié)構(gòu)性和基本面因素，特別是在新的政治周期下中國企業(yè)的長期均衡盈利水平以及市場預(yù)期的風險溢價。預(yù)計2023年MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)盈利分別增長8%和13%，高于2022年增長2%及11%的市場一致預(yù)測。

就投資題材而言，房地產(chǎn)市場帶來的盈利拖累可能出現(xiàn)邊際上的緩解，預(yù)計全國房地產(chǎn)銷售同比降幅將從2022年的24%收窄至 2023年的10%；而且基于自上而下的模型分析，疫后復(fù)蘇有望推動每股盈利增速提高10個百分點。整體凈利潤率可能從9.9%的歷史谷底水平溫和回升至10.3%，但隨著經(jīng)濟活動逐漸回歸正常，營收增長應(yīng)該是2023年盈利增長的主要推動因素。

從板塊來看，預(yù)計互聯(lián)網(wǎng)、傳媒與電商板塊2023年盈利將增長22%。消費品板塊，尤其是對防疫政策更為敏感的領(lǐng)域營收有望在降至2012年水平之后迎來反彈，盈利方面也有望于2019年以來首次實現(xiàn)扭虧為盈。

資料來源：《高盛：2023中國宏觀經(jīng)濟和股市策略》(2022-12-08)

摩根大通：中國有望成為2023年最具韌性的市場之一

美聯(lián)儲緊縮性貨幣政策可能使得美國經(jīng)濟在2023Q4陷入輕度衰退，而中國則有望成為2023年最具韌性的市場之一。首先，中國的重新開放雖然緩慢而坎坷，但應(yīng)該能夠推動經(jīng)濟實現(xiàn)弱復(fù)蘇，且有助于對沖發(fā)達國家增長放緩帶來的影響；其次，我們將二十大視為一個重要的政策轉(zhuǎn)變的時間點，疫情防控與地產(chǎn)調(diào)控等政策在優(yōu)化調(diào)整后前景變得更加清晰，而政府對于鼓勵私人部門創(chuàng)新的切實舉措有望帶來更多的驚喜；第三，中國經(jīng)常性貿(mào)易順差與溫和通脹也將支撐其經(jīng)濟韌性。

2023年有望迎來周期性好轉(zhuǎn)的行業(yè)和主題：

1)消費復(fù)蘇將支撐23年中國經(jīng)濟增長。我們預(yù)測2023年的實際消費增長為4.6%，而2022年為1.7%，對2023年實際GDP增長的貢獻為2.4%，2022年為0.9%?；ヂ?lián)網(wǎng)和消費行業(yè)有望受益，MSCI中國、恒生指數(shù)和恒生科技等離岸指數(shù)的表現(xiàn)可能優(yōu)于在岸指數(shù)，因為其互聯(lián)網(wǎng)與消費組合權(quán)重與隱含的股票風險溢價都較高。

2)基建投資可能會上升。過去三年中，隨著中國房地產(chǎn)市場的疲軟和疫情的持續(xù)，基建投資開始發(fā)揮作用，特別是圍繞中國的能源、IT和醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2023年公用事業(yè)、數(shù)字化和醫(yī)療等新基建將繼續(xù)成為重點，但我們也看到了地下管道系統(tǒng)和交通運輸?shù)扰f基礎(chǔ)設(shè)施的潛在優(yōu)勢。

3)先進制造。中國一直是高科技產(chǎn)品的主要進口國，2016-2021年中國進口高科技產(chǎn)品的五年復(fù)合年增長率為10%，高于同期名義GDP復(fù)合年增長9%。按進口份額計算，2022年9月，機械和電子產(chǎn)品(其中集成電路占40%)占中國進口總額的39%，而高科技進口占28%。正如“十四五”規(guī)劃與和二十大所強調(diào)的那樣，實現(xiàn)自主可控將是關(guān)鍵，并且未來將在政策的支持下乘勢而上。

資料來源：《APAC Equity Outlook 2023 A Year ofAdaptation》(2022-12-01)

摩根士丹利：中國股市投資回報率在未來兩年有望進一步提升

根據(jù)我們的研判，有七個主要因素影響中國股票市場的走勢。首先是宏觀的經(jīng)濟增長還有基本面。這是目前唯一一個短期存在下行壓力的因子，主要由于疫情對國民經(jīng)濟、消費的影響還會持續(xù)，因此企業(yè)盈利仍有可能繼續(xù)下調(diào)。其次是估值，這個因素較為中立，不極度便宜也沒有極度昂貴。七大因子中剩余五個因子同時向好轉(zhuǎn)變。

第一，流動性。國內(nèi)的貨幣政策、信貸政策從去年起，就相對是比較支持經(jīng)濟發(fā)展的，所以我們相信國內(nèi)的流動性環(huán)境還將持續(xù)充裕。另一方面，摩根士丹利宏觀團隊預(yù)計美聯(lián)儲將在2023年1月最后一輪加息。在這之后相對于2022年的全球流動性逐漸收緊的態(tài)勢，明年會是一個正向的轉(zhuǎn)變，尤其對中國股票市場里面的離岸部分。

第二，政策周期。包括防疫政策的轉(zhuǎn)向，和房地產(chǎn)政策支持等。

第三，匯率。匯率的漲跌起伏對中國資產(chǎn)的吸引力會產(chǎn)生較大影響。2022年人民幣兌美元相對產(chǎn)生了一個比較大的貶值趨勢，這里面主要的因素是美元本身的強勢上揚。摩根士丹利全球宏觀研究團隊判斷美元的強走勢在今年年底基本告一段落，明年我們預(yù)期人民幣相對美元的匯率會有5%到6%的升幅，2024年還會有3%到4%的升幅，今年的阻力明年將會變成動力。

第四，地緣政治的不確定性。在短中期我們看到了地緣政治不確定性的邊際性改善，全球投資人對風險溢價的評估都會產(chǎn)生邊際改善的效果。

第五，監(jiān)管重置和政策的優(yōu)先性。中國整個大的行業(yè)監(jiān)管框架已經(jīng)搭好。平臺公司以及一些私營企業(yè)部門整體的運營環(huán)境穩(wěn)定性、可預(yù)期性也在逐漸改善。

此外，中國整體股市的投資回報率在未來的兩年有望進一步地提升，扭轉(zhuǎn)過去9個月以來的頹勢。從目前9%的回報率，在2023年之內(nèi)可能會回升到超過11%，在2024年會回升到11.8%，有利于吸引全球投資人重新對中國進行資產(chǎn)布局。

關(guān)于具體的布局建議。首先，我們看到多個針對離岸市場的有利因子同時涌現(xiàn)，或會導(dǎo)致離岸市場相對A股的表現(xiàn)產(chǎn)生拐點。因此，在整體中國股票布局里，我們建議超配離岸中國股票。第二，在較明確的疫情后重啟的大框架下，要多關(guān)注直接受惠于重啟的股票群。第三，中長期布局方面，我們還是相信政策自上而下會支持長期結(jié)構(gòu)性的發(fā)展機會，包括綠色經(jīng)濟、高端制造、自動化、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

行業(yè)分布上，建議增持消費，尤其是耐用消費品，還有消費服務(wù)類行業(yè)以及零售業(yè)。目前我們對銀行、房地產(chǎn)板塊仍然持謹慎態(tài)度，在短期我們還看到企業(yè)的盈利會面臨壓力。

資料來源：《摩根士丹利：2023中國經(jīng)濟和市場展望》(2022-12-14)

瑞銀：積極因素正在匯聚，明年市場回報可觀

積極因素正在匯聚，明年市場回報可觀。中國股市過去兩年處境艱難，各種挑戰(zhàn)紛至沓來。然而，我們正看到(或預(yù)計將看到)接下來的12個月出現(xiàn)拐點，包括國內(nèi)防疫形勢大幅好轉(zhuǎn)、正在加強對房企的支持以及中概股審計的完成。我們預(yù)計經(jīng)濟復(fù)蘇與下游利潤率改善將帶動A股滬深300指數(shù)的每股盈利增速從2022年的4%躍升至2023年的15%。目前滬深300指數(shù)的靜態(tài)市盈率為11.3倍，低于五年均值1.2個標準差，且接近于2016年和2018年的低點。由于年初至今A股盈利仍錄得正增長，且在岸剩余流動性與信貸脈沖均呈回升態(tài)勢，我們認為估值有望回升。

我們認為2023年可關(guān)注以下投資主題：1)防疫形勢好轉(zhuǎn)推動消費全面復(fù)蘇；2)國家安全背景下的自主可控與進口替代；3)具有可持續(xù)增長前景且估值不高的賽道股；以及4)高股息率個股作為防御性持倉的一部分。

行業(yè)方面，我們偏好受益于政策利好且被投資者低配或低估的行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)(鑒于監(jiān)管壓力及競爭的緩解)，食品飲料、電動車電池供應(yīng)鏈和運動服飾，白色家電和休閑(免稅)。我們相對謹慎的行業(yè)包括銀行(房地產(chǎn)相關(guān)影響)、基礎(chǔ)材料和能源(全球經(jīng)濟增長放緩和利率上升)、航空公司(估值昂貴)和集裝箱運輸(全球出口放緩)。

資料來源：《瑞銀：2023年中國股票及利率市場展望》(2022-12-08)

瑞信：2023年市場前景整體向好

從幾個主要維度看，2023年市場前景整體向好：

1)政策(正面)：政策重點明顯從防疫轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長；政策基調(diào)也朝向有利于投資者預(yù)期的方向變化；

2)疫情(中性偏正面)：Omicron病毒迅速傳播，過程波折且艱難，但能加速達峰；

3)疫情防控優(yōu)化進程(中性偏正面)：考慮到感染峰值可能很快就會到來，防控措施調(diào)整優(yōu)化進程也遠快于先前的預(yù)期；

4)盈利修正(負面)：負面趨勢可能持續(xù)至財報季，但最困難的階段可能已經(jīng)過去；

5)估值(正面)：市場經(jīng)歷大規(guī)模拋售后，雖然最近有所反彈，但估值依然較低；政策重點重回經(jīng)濟發(fā)展，有望帶來利好；

6)投資者倉位(正面)：整體上仍然偏謹慎，仍在消化過去兩年的一系列負面沖擊；投資者正在等待政策執(zhí)行層面更多細節(jié)，并尋找可持續(xù)性和能見度。

資料來源：《2023年度中國市場策略展望：再啟新征程》(2023-01-06)

渣打銀行：超配中國股票

我們超配亞洲(除日本)股票，及此地區(qū)的中國股票。在中國內(nèi)地，有關(guān)部門優(yōu)化了疫情防控措施，我們預(yù)計這一情況將在2023年繼續(xù)下去，特別是在冬季之后。政策放松可能會緩解供應(yīng)鏈中斷，促進經(jīng)濟增長。政府還公布了一系列支持房地產(chǎn)行業(yè)的措施，例如確保公寓及時交付，允許通過發(fā)行股票進行再融資，這為引入戰(zhàn)略投資者提供了可能。

我們認為有兩個行業(yè)有價值，并可考慮買入。通信服務(wù)由媒體和娛樂公司主導(dǎo)，我們認為這些公司將獲益于中國經(jīng)濟的活力提升、消費支出的增加和監(jiān)管阻力的緩解。我們認為非必需消費品也是經(jīng)濟活力提升的受益者。國內(nèi)消費復(fù)蘇應(yīng)會提振電子商務(wù)交易量，并使此行業(yè)的網(wǎng)上零售商獲益。

資料來源：《渣打銀行：2023年全球展望》(2022-12-29)

匯豐銀行：對中國投資態(tài)度發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變

對于中國我們的投資態(tài)度發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，在2022年市場經(jīng)歷疲軟表現(xiàn)之后，我們將評級升級為適度超配，盡管目前還沒有看到經(jīng)濟的顯著回升，但是我們認為隨著政府最近的政策重心開始轉(zhuǎn)向經(jīng)濟增長和復(fù)蘇，地產(chǎn)及疫情帶來的下行風險已經(jīng)大幅降低，預(yù)計未來幾個月將會有更多措施出臺，有吸引力的估值疊加風險下降，市場將更具吸引力。

資料來源：《2023 Investment Outlook - Lookingfor the Silver Lining》(2022-12-22)

威靈頓管理：市場已經(jīng)對風險充分定價，中國股市將受益于周期性力量的支撐

我們認為中國股市將在短期到中期內(nèi)受益于周期性力量的支撐，市場已經(jīng)對風險充分定價，從席勒PE看，中國H股已經(jīng)處于近20年低位，A股也已略低于過去10年的平均水平。在國內(nèi)，消費者信心已經(jīng)觸及歷史低點，與此同時，過去兩年中影響中國經(jīng)濟最重要的因素已經(jīng)出現(xiàn)變化，這些因素包括對關(guān)鍵行業(yè)監(jiān)管政策的收緊、地產(chǎn)行業(yè)流動性的撤出等，而正如我們所看到的那樣，政府已開始通過優(yōu)化疫情防控政策并對地產(chǎn)行業(yè)重新提供支持來穩(wěn)定經(jīng)濟。與其他主要市場不同的是，中國央行近年來在縮減資產(chǎn)負債表，而且中國的通脹仍相對溫和，因此將會有更多增量政策支持。

我們看到了中國股市的結(jié)構(gòu)性投資機會，政府近期重申了對于幾個長期戰(zhàn)略目標的關(guān)注，承諾將為部分行業(yè)提供結(jié)構(gòu)性的支持，比如國內(nèi)光伏及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司將有望從能源轉(zhuǎn)型帶來的強勁的國內(nèi)需求中受益；在醫(yī)療行業(yè)也可能存在機遇，政府正努力改善低線級城市的醫(yī)院與醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量，將有利于國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備制造商；最后，隨著經(jīng)濟增長放緩，我們預(yù)計行業(yè)整合與規(guī)范資本擴張秩序也將創(chuàng)造投資機會，如快遞行業(yè)正加速整合，龍頭企業(yè)將能夠大幅提升自身利潤率。

資料來源：《2023 Equity Outlook — China equity in 2023: Year of the stock picker》(2022-12)

瀚亞投資：市場潛在的上升空間將很有吸引力

2022年，中國的地產(chǎn)行業(yè)的動蕩對國內(nèi)經(jīng)濟與股市造成壓力。目前我們認為最悲觀的階段已經(jīng)過去，估值、盈利預(yù)期與市場配置頭寸都處于極低水平，隨著2023年中國重新開放，市場潛在的上升空間將會很有吸引力。

我們認為與政府戰(zhàn)略目標一致的行業(yè)及受益于中國結(jié)構(gòu)性增長趨勢的行業(yè)都將存在阿爾法機會，如高端制造業(yè)、新能源、醫(yī)療、半導(dǎo)體等，將受益于政府國產(chǎn)替代、自主可控與能源安全的戰(zhàn)略目標；而短期，我們認為服務(wù)業(yè)、工業(yè)和材料行業(yè)將從中國的重新開放和經(jīng)濟復(fù)蘇中受益。

資料來源：《2023 Market Outlook: Tracking Chinas re-opening》(2022-12-22)

普信：我們已經(jīng)看到事情好轉(zhuǎn)的跡象

自二十大以來，中國已經(jīng)在集中解決過去18個月中拖累經(jīng)濟和市場表現(xiàn)的關(guān)鍵問題。首先，疫情防控政策有了明確的轉(zhuǎn)變且未來繼續(xù)放松的前景也更加清晰，我們相信中國已走上重新開放的道路，未來幾個季度，疫情的影響可能會基本過去，中國將能夠回到其潛在的增長路徑；其次，支持房地產(chǎn)的16條措施將為地產(chǎn)行業(yè)提供支撐，我們預(yù)計房地產(chǎn)不會出現(xiàn) V 型復(fù)蘇，但2023年情況會更加穩(wěn)定，從“I型”到“L型”；與此同時，中國也在密集的與外國領(lǐng)導(dǎo)人會面，以穩(wěn)定國際關(guān)系和地緣政治局勢。

過去 18 個月對中國股票投資者來說充滿挑戰(zhàn)，然而我們已經(jīng)看到事情好轉(zhuǎn)的跡象，中國無論離岸還是在岸股票都已處于歷史底部，機構(gòu)持股處于五年多以來的最低水平，經(jīng)周期調(diào)整的PE估值遠低于平均水平，因此風險回報率是有吸引力的。與此同時，美國和全球盈利增長將放緩，而中國盈利增長則有望在 2023 年迎來反彈。

資料來源：《China Market Outlook 2023》(2022-12)

（文章來源：興業(yè)證券）