東北策略鄧?yán)姡盒庞没厣陆禍?zhǔn)有望利好成長
【資料圖】
本次央行降準(zhǔn)是內(nèi)部環(huán)境驅(qū)動下的必然選擇。(1)宏觀層面，在疫情等因素的擾動下10月PMI再度跌破榮枯線水平，增長動能尚未修復(fù)使得貨幣政策需要保持相對寬松；(2)資金層面，前期理財(cái)產(chǎn)品贖回短端利率迅速飆升，央行也有必要對市場資金情緒予以呵護(hù)；(3)政策配合層面，本輪政策調(diào)控財(cái)政政策步調(diào)較快，政府債券融資增速明顯快于社融增速，同時(shí)年末較高的政府債券凈融資也需要貨幣政策予以配合。
本輪央行降準(zhǔn)的調(diào)控重點(diǎn)在于“寬信用”而非“寬貨幣”，后續(xù)國內(nèi)信用有望延續(xù)觸底回升趨勢。(1)本次降準(zhǔn)幅度較為克制，表明央行并不認(rèn)為目前有必要進(jìn)行大規(guī)模貨幣投放，“降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本”表明貨幣政策問題并不在于銀行負(fù)債端貨幣來源不足，而是資產(chǎn)端缺乏有效信貸需求，因此本次降準(zhǔn)調(diào)控重點(diǎn)在于“寬信用”。(2)國內(nèi)信用有望延續(xù)觸底回升趨勢，一是信用擴(kuò)張的外部干預(yù)仍將保持一定力度，各地專項(xiàng)債規(guī)模有所提升，財(cái)政政策整體較為積極；二是當(dāng)前企業(yè)部門中長貸已重新進(jìn)入擴(kuò)張趨勢，地產(chǎn)銷售增速企穩(wěn)背景下后續(xù)信用有望持續(xù)回升。
過去5次類似的信用筑底回升期間的降準(zhǔn)后市場短期普遍較強(qiáng)，主要利好成長板塊。過去來看，與本次類似的信用筑底回升期間的降準(zhǔn)一共有5次：市場趨勢方面，5次降準(zhǔn)后市場短期表現(xiàn)均相對較強(qiáng)，其中2019年漲幅最為明顯，整體影響偏正面；行業(yè)風(fēng)格方面，5次降準(zhǔn)后有4次成長板塊表現(xiàn)相對占優(yōu)，表現(xiàn)最好的行業(yè)主要集中在食品飲料、醫(yī)藥生物、電子、通信和計(jì)算機(jī)等，分別屬于大盤成長和中小盤成長；僅2012年5月在經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)回落的背景下價(jià)值板塊表現(xiàn)才相對占優(yōu)。
本次降準(zhǔn)緩解了此前對流動性的擔(dān)憂，年末流動性改善下本輪反彈有望延續(xù)，成長風(fēng)格相對占優(yōu)。(1)本次降準(zhǔn)有望進(jìn)一步支撐當(dāng)前反彈趨勢：其一是緩解了市場之前對流動性的擔(dān)憂，本次降準(zhǔn)雖然幅度相對較小，但信號意義較強(qiáng)，表明了當(dāng)前寬松基調(diào)的貨幣政策并未發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向，前期市場對流動性擔(dān)憂的壓制得到緩解，市場情緒有望得到提升；其二是年末流動性寬松通常對市場有支撐，復(fù)盤來看雖然流動性對年末市場趨勢的整體影響相對有限，但若流動性邊際改善對市場也會有一定支撐，因此在當(dāng)前基本面維持弱修復(fù)的背景下，流動性改善下本輪反彈有望延續(xù)。(2)行業(yè)風(fēng)格方面，成長板塊有望繼續(xù)占優(yōu)，主要原因有二：其一是復(fù)盤來看歷次信用筑底回升期間降準(zhǔn)后成長板塊表現(xiàn)明顯較強(qiáng)；其二是偏防守的價(jià)值板塊僅在信用盈利雙殺時(shí)更優(yōu)，而當(dāng)前條件并不符合，價(jià)值占優(yōu)的風(fēng)格短期也難以持續(xù)；結(jié)合當(dāng)前的景氣趨勢，配置方向主要有3個(gè)方面：其一是景氣邊際改善的計(jì)算機(jī)(國產(chǎn)化、大數(shù)據(jù))、醫(yī)藥(中藥、醫(yī)療)、傳媒(元宇宙、游戲等)等；其二是前期超跌的風(fēng)光儲、半導(dǎo)體等子版塊；三是政策導(dǎo)向較強(qiáng)的軍工、地產(chǎn)鏈等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。
（文章來源：東北證券研究所）
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