全球短訊！債市觀察：海外風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)有限 期現(xiàn)券難脫震蕩格局
新華財(cái)經(jīng)北京3月20日電(王菁)過(guò)去的一周，硅谷銀行事件對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊不斷延續(xù)，同時(shí)瑞信風(fēng)險(xiǎn)事件再度發(fā)酵，對(duì)國(guó)內(nèi)債市形成擾動(dòng)，但期現(xiàn)券整體并未走出窄幅震蕩格局，信用債表現(xiàn)繼續(xù)略?xún)?yōu)于利率債。短端利率下行幅度大于長(zhǎng)端，導(dǎo)致國(guó)債和國(guó)開(kāi)曲線(xiàn)走陡。此外，資金面有所收斂，維持緊平衡狀態(tài)。
上周五期債盤(pán)后的超預(yù)期降準(zhǔn)，對(duì)現(xiàn)券提振料有限，10年期國(guó)債收益率在短暫下行后小幅回升。央行通過(guò)降準(zhǔn)維護(hù)良好的貨幣環(huán)境，為進(jìn)一步推進(jìn)寬信用提供基礎(chǔ)，是“宏觀政策組合拳”之一。
業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱(chēng)，偏緊的資金面和較大的凈供給并未沖擊一級(jí)市場(chǎng)情緒，機(jī)構(gòu)對(duì)利率債存在較強(qiáng)的配置需求。長(zhǎng)端下行主要受海外金融風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，而短端主要受存單利率下行和央行降準(zhǔn)的影響，兩者走強(qiáng)的邏輯不完全一致。目前期限利差處于低位，基本面仍處于復(fù)蘇通道中，這對(duì)長(zhǎng)端利率的下行空間構(gòu)成制約。
【資料圖】
行情回顧
國(guó)債期貨上周五(3月17日)窄幅震蕩、收盤(pán)漲跌不一，10年期主力合約跌0.01%，5年期主力合約漲0.01%，2年期主力合約接近收平。全周來(lái)看，10年期主力合約漲0.17%，5年期主力合約漲0.13%，2年期主力合約漲0.08%。
相較于現(xiàn)券市場(chǎng)，國(guó)債期貨對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)事件較為敏感，T2306漲幅主要集中在上周二和上周四，分別對(duì)應(yīng)美國(guó)中小銀行風(fēng)險(xiǎn)事件和瑞信風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)酵。其他幾個(gè)交易日，期債均小幅下跌，對(duì)國(guó)內(nèi)資金面和基本面的信息并不是很敏感。
持倉(cāng)方面，2303合約完成交割，T/TF2306合約持倉(cāng)量均小幅增長(zhǎng)。從成交持倉(cāng)比來(lái)看，上周二是全周交易情緒的高點(diǎn)。
銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)波動(dòng)則較小，受到海外風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)，長(zhǎng)端收益率小幅下行，不過(guò)周內(nèi)銀行間市場(chǎng)報(bào)價(jià)事件擾動(dòng)，使得機(jī)構(gòu)出手謹(jǐn)慎，收益率振幅明顯收窄。收益率曲線(xiàn)方面，上周?chē)?guó)債10-1年期利差走闊1BP至61BPs，國(guó)開(kāi)10-1利差走闊3BPs至52BPs。
具體來(lái)看，上周一央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放340億元，資金利率有所收斂。周末硅谷銀行事件爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)快速救市，10年期國(guó)債收益率上行0.75BP至2.87%；上周二，硅谷銀行事件繼續(xù)發(fā)酵，美債收益率下行，在此影響下，10年國(guó)債收益率較前一日下行0.5BP。
上周三，央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放3810億元，當(dāng)日統(tǒng)計(jì)局公布1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，略超預(yù)期，但市場(chǎng)反應(yīng)不大；上周四，央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放1060億元，資金面繼續(xù)維持緊平衡，瑞銀成為市場(chǎng)新的關(guān)注點(diǎn)，10年期國(guó)債收益率下行1BP至2.855%；上周五，央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放1650億元，資金面整體均衡，長(zhǎng)端利率維持窄幅震蕩。17:00央行公布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)端利率先回落，此后又小幅上行。
一級(jí)市場(chǎng)
上周，新發(fā)行利率債5817億元，凈供給2639億元。其中，國(guó)債和地方債發(fā)行放量，且到期量環(huán)比回落，因此利率債凈供給大幅上升。
從發(fā)行結(jié)果來(lái)看，上周利率債招標(biāo)情況與前一周相近，政金債需求主要集中在3-5年，7年農(nóng)發(fā)債和國(guó)開(kāi)債需求均較弱。超長(zhǎng)債需求延續(xù)火爆，20年國(guó)開(kāi)全場(chǎng)倍數(shù)達(dá)10.33，中標(biāo)利率大幅低于估值。上周二的2年和10年附息國(guó)債招標(biāo)需求正常，中標(biāo)利率持平于二級(jí)。
公開(kāi)市場(chǎng)
上周央行公開(kāi)市場(chǎng)共有320億元逆回購(gòu)和2000億元MLF到期，累計(jì)進(jìn)行了4630億元逆回購(gòu)和4810億元MLF操作，因此上周央行公開(kāi)市場(chǎng)全口徑凈投放7120億元。
本周央行公開(kāi)市場(chǎng)將有4630億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期410億元、290億元、1040億元、1090億元、1800億元；此外，周四(3月23日)將有500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期。
3月17日，央行發(fā)布公告稱(chēng)將于2023年3月27日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。
央行降準(zhǔn)之后，“組合拳”中的其它職能部門(mén)的措施值得期待。從央行的表述來(lái)看，本次降準(zhǔn)公告首先提及本次降準(zhǔn)的目標(biāo)是“為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，保持銀行體系流動(dòng)性合理充?！保幢敬谓禍?zhǔn)可能是宏觀政策互相配合的一環(huán)。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)
光大固收：債市的主要驅(qū)動(dòng)因素仍是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需求端，2023年需求端的演變大致延續(xù)2022年5月以來(lái)的特征，驅(qū)動(dòng)利率向上和向下的因素同時(shí)存在。宏觀政策整體延續(xù)相對(duì)寬松的基調(diào)，2023年，10年期國(guó)債收益率將整體維持區(qū)間震蕩走勢(shì)，震蕩中樞在2.85%左右，全年利率債難以形成趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，投資者可以逢高配置。
天風(fēng)固收：考慮到貨幣政策是精準(zhǔn)有力，而非簡(jiǎn)單加力，除非票據(jù)利率和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著走低，或者有超預(yù)期事件驅(qū)動(dòng)，后續(xù)進(jìn)一步降息的可能性仍然較小。因?yàn)槿ツ?2月降準(zhǔn)落地以來(lái)，LPR并未調(diào)降，邏輯上此次降準(zhǔn)后市場(chǎng)可以進(jìn)一步期待通過(guò)壓縮點(diǎn)差調(diào)降LPR，但是此次降準(zhǔn)公告并未提及降成本，所以無(wú)法對(duì)LPR調(diào)整做過(guò)高期待。
興證固收：本次降準(zhǔn)對(duì)債市而言可能更偏向于利好出盡的邏輯，但資金面平穩(wěn)+房地產(chǎn)仍在緩慢修復(fù)中+海外風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)避險(xiǎn)情緒的提振，債市短期也沒(méi)有大風(fēng)險(xiǎn)，信用債套息+杠桿仍可為。本次央行降準(zhǔn)之后，短期內(nèi)可能很難看到進(jìn)一步寬貨幣的措施出臺(tái)，而寬信用效果可能會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。
（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）
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