觀點(diǎn)丨避險(xiǎn)情緒升溫，央行購金激增，金價(jià)強(qiáng)勢運(yùn)行，望破2020年前高
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硅谷銀行事件持續(xù)發(fā)酵，市場避險(xiǎn)情緒激增，且對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所弱化，帶動(dòng)金價(jià)強(qiáng)勢運(yùn)行。此外，央行增持黃金是金價(jià)上漲最有效的風(fēng)向標(biāo)之一。2022年全球央行購金量創(chuàng)歷史新高，疊加上述因素推動(dòng)，金價(jià)有望保持上行趨勢，且本輪價(jià)格高點(diǎn)有望突破2020年前高。
▍硅谷銀行事件持續(xù)發(fā)酵。
2023年3月9日，硅谷銀行流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致其股價(jià)單日跌幅超過60%。3月10日，加州監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)閉硅谷銀行，并指定FDIC對(duì)其進(jìn)行接管。3月12日，美聯(lián)儲(chǔ)與美國財(cái)政部、FDIC推出緊急融資工具“銀行定期融資計(jì)劃”聯(lián)合救市。金融風(fēng)險(xiǎn)逐步蔓延至歐洲。3月14日，瑞士信貸稱在其2021年和2022年的財(cái)報(bào)中發(fā)現(xiàn)“重大缺陷”。市場恐慌情緒再起。
▍避險(xiǎn)情緒升溫推動(dòng)金價(jià)上漲。
硅谷銀行事件持續(xù)發(fā)酵導(dǎo)致市場恐慌情緒升溫，避險(xiǎn)情緒激增，并推動(dòng)金價(jià)上漲。2023年3月以來(截至17日)，VIX恐慌指數(shù)由20.6升至25.5，增幅達(dá)到24.0%；現(xiàn)貨倫敦金價(jià)格由1836.3升至1988.8美元/盎司，漲幅達(dá)到8.3%。相較于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)的不確定性，硅谷銀行事件引發(fā)的避險(xiǎn)情緒以及衰退預(yù)期對(duì)金價(jià)的支撐效應(yīng)更為明確。若后續(xù)硅谷銀行事件風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延，金價(jià)有望突破2020年前高。
▍美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所弱化。
2023年2月美國CPI同比上漲6.0%(預(yù)期6.0%，前值6.4%)，PPI同比上漲4.6%(預(yù)期上漲5.4%，前值6.0%)。CPI漲幅繼續(xù)回落符合預(yù)期，PPI漲幅下降有超預(yù)期。疊加硅谷銀行事件催化，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所弱化。截至2023年3月17日，據(jù)芝商所FedWatch工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)3月停止加息概率為38.0%。2023年3月以來(截至17日)，美國10年期國債實(shí)際收益率由1.57%降至1.29%，降幅達(dá)到0.28個(gè)百分點(diǎn)；美元指數(shù)由104.4降至103.9，降幅達(dá)到0.5%。宏觀壓制因素弱化有望助推金價(jià)上行。
▍央行購金量創(chuàng)新高，黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值凸顯。
據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)，2022年四季度全球央行購入黃金417噸，單季購金量接近2021年全年450噸的水平。全球央行2022年購金量達(dá)到1136噸，創(chuàng)下1950年以來新高。受此驅(qū)動(dòng)，2022年黃金需求量達(dá)到4741噸，同比增長18%，接近2011年前高。央行購金可視作全球資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置策略的映射，是金價(jià)上漲最有效的風(fēng)向標(biāo)之一，有望持續(xù)推動(dòng)金價(jià)上行。
▍金價(jià)上行期間，具備產(chǎn)量和資源量規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)受益程度更高。
我們判斷隨著金價(jià)上漲趨勢確立，市場會(huì)更加青睞具備產(chǎn)量和資源量規(guī)模優(yōu)勢的黃金龍頭股，主要系金價(jià)上漲過程中相關(guān)企業(yè)的盈利彈性和估值回落幅度更大。根據(jù)我們對(duì)黃金股的估值體系分析，在金價(jià)加速上漲階段，市值/產(chǎn)量和市值/資源儲(chǔ)量是更具時(shí)效性的估值指標(biāo)。在這一框架下企業(yè)黃金業(yè)務(wù)占比高且產(chǎn)量大的企業(yè)或更加受益。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
美國后續(xù)就業(yè)和通脹水平超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加息程度超出預(yù)期；美元指數(shù)超預(yù)期走強(qiáng)；全球經(jīng)濟(jì)增長韌性超預(yù)期；全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量超預(yù)期增長。
▍投資策略：
硅谷銀行事件持續(xù)發(fā)酵，市場恐慌情緒升溫，避險(xiǎn)情緒激增，且對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所弱化，帶動(dòng)金價(jià)強(qiáng)勢運(yùn)行。此外，央行增持黃金是金價(jià)上漲最有效的風(fēng)向標(biāo)之一。2022年全球央行購金量創(chuàng)歷史新高，疊加上述因素推動(dòng)，金價(jià)有望保持上行趨勢，且本輪價(jià)格高點(diǎn)有望突破2020年前高。
（文章來源：中信證券研究）
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