融通基金張一格：注重債市風(fēng)險防范 尋找結(jié)構(gòu)性機會
從寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)變將成為最大看點
12月14日，由南方財經(jīng)全媒體集團、廣東省工商業(yè)聯(lián)合會主辦，21世紀(jì)經(jīng)濟報道承辦，易方達(dá)基金特別支持的南方財經(jīng)國際論壇2022年會——基金業(yè)年會以線上直播的方式隆重開幕。
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對于2023年整體市場宏觀經(jīng)濟，融通基金固定收益投資總監(jiān)張一格在南方財經(jīng)國際論壇2022年會——基金業(yè)年會上表示，系統(tǒng)性風(fēng)險大為緩釋，從寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)變將成為最大看點。
在系統(tǒng)性風(fēng)險方面，張一格認(rèn)為，2022年宏觀經(jīng)濟面臨的三大風(fēng)險大為緩釋，包括房地產(chǎn)風(fēng)險、新冠疫情延續(xù)風(fēng)險以及中美經(jīng)濟周期錯位和政策錯位的風(fēng)險。
首先，作為過去20年中國經(jīng)濟增長的重要引擎，房地產(chǎn)在2022年處境艱難，也對經(jīng)濟造成沖擊，直至今年9月末，政府出臺了全國性的房地產(chǎn)政策，隨后“三支箭”的房地產(chǎn)政策大大提升了市場信心。
其次，隨著近三年新冠疫情的持續(xù)發(fā)酵，居民和政府的儲蓄都有了相當(dāng)程度的消耗。不過隨著近期20條的出臺，新冠疫情的防控政策的精準(zhǔn)化，可以預(yù)期，疫情對于經(jīng)濟的沖擊在未來會大大降低。
最后，在中美政策錯位以及外圍經(jīng)濟影響方面。2022年初普遍預(yù)期美聯(lián)儲可能劇烈加息，將對我國經(jīng)濟帶來影響。而近期，美聯(lián)儲對12月份的加息表態(tài)和語氣都趨于舒緩，國內(nèi)貨幣政策應(yīng)對海外政策沖擊的能力大大增強。
因此，張一格表示，2022年初所預(yù)期的中國經(jīng)濟三大風(fēng)險盡管有所發(fā)酵，但隨著經(jīng)濟與政策應(yīng)對得當(dāng)，三大風(fēng)險都得到了不同程度的緩釋，進(jìn)一步發(fā)酵的可能性也趨近于零。
同時，張一格認(rèn)為2023年宏觀經(jīng)濟的最大看點是從寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變。
在他看來，無論是在2008年，還是2015年，中國歷次寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)實效都很快。但本輪傳導(dǎo)隨著花費時間較長，見效較慢，這應(yīng)歸因于房地產(chǎn)風(fēng)險與新冠疫情風(fēng)險，以至于投放出的貨幣遲遲無法轉(zhuǎn)化為寬信用或經(jīng)濟實體的正常經(jīng)濟行為。
然而，隨著兩大風(fēng)險的緩釋，張一格預(yù)測2023年有可能看到寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的見效。另一方面，縱觀中國與海外的經(jīng)濟歷史，促使寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的根本因素在于國家的經(jīng)濟增長潛力。從中長期來看，中國是最大的發(fā)展中國家，中國經(jīng)濟具備相當(dāng)大的增長潛力。在這個情況下，央行所投放出的貨幣將會轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟實體的行為，以及信用資產(chǎn)的配置。
對于2023年債券基金市場可能存在的風(fēng)險，張一格做了兩個方面的提示：市場的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險與《巴塞爾協(xié)議III》相關(guān)的不確定性。
在市場的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險方面，需要提防資產(chǎn)和負(fù)債在流動性上的不匹配風(fēng)險。隨著債券基金整體規(guī)模上升，為了追求收益，債券基金會進(jìn)行相對高收益資產(chǎn)的配置，包括信用債、城投債等，其流動性并不高。而債券基金的負(fù)債端是高流動性的，債券基金需要隨時應(yīng)對贖回，于是形成了資產(chǎn)和負(fù)債之間的錯配。在經(jīng)濟出現(xiàn)轉(zhuǎn)向、負(fù)債大規(guī)模贖回時，資產(chǎn)在應(yīng)對贖回和回應(yīng)負(fù)債流動性上存在困難，這可能對市場有較大沖擊。
在《巴塞爾協(xié)議III》的執(zhí)行方面，張一格表示，盡管市場預(yù)期其可能推遲至2024年執(zhí)行，但《巴塞爾協(xié)議III》的執(zhí)行是相對確定的事件。在這個前提下，市場參與者的行為可能會出現(xiàn)較大變化，基金對此也應(yīng)提前布局，防止短期內(nèi)受到劇烈沖擊。
展望未來，張一格認(rèn)為2023年債券市場將迎來三大機會。
第一是短債市場。隨著中短債市場調(diào)整，短期債券的收益率大幅提升，許多短期的AAA評級債券達(dá)到了3%以上的收益率。張一格預(yù)期，信用風(fēng)險不大、信用資質(zhì)好、期限短的債券，在2023年會給投資組合和投資人提供絕對收益的機會。
第二是現(xiàn)實和預(yù)期差的機會?；仡櫧衲陚袌鲎邉?，三季度之前，市場只對現(xiàn)實定價，對于經(jīng)濟的預(yù)期并不愿意定價，出現(xiàn)刺激性政策時，債券市場也往往反應(yīng)平平，整體收益率不斷下行。而四季度以來，市場逐步轉(zhuǎn)向?qū)τ陬A(yù)期定價，而對現(xiàn)實不定價的狀態(tài)。即使經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對較差，市場的關(guān)注點也往往在經(jīng)濟政策，例如防疫政策調(diào)整、房地產(chǎn)政策等方面，于是債券市場收益率整體上行。張一格認(rèn)為這種現(xiàn)實和預(yù)期之間的博弈會一直存在，尤其在經(jīng)濟轉(zhuǎn)換期或拐點期時尤為激烈。2023年，如果債券市場預(yù)期走在前面并且差距較大時，債券市場將迎來一些階段性機會。
第三是可轉(zhuǎn)債市場。近年來可轉(zhuǎn)債不斷擴容，受到市場關(guān)注。今年可轉(zhuǎn)債市場隨著股票市場一起下跌，其當(dāng)前的估值處于歷史非常高的水平，受到了一些質(zhì)疑。張一格認(rèn)為，看可轉(zhuǎn)債的估值時，不能只看到溢價，也要看它對應(yīng)的正股估值。在當(dāng)前的股票市場，以滬深300、上證50為例，股票市場的相對價值遠(yuǎn)高于債券相對價值。這意味著當(dāng)前股票市場估值處于低位，相對比較有價值。因此，疊加上正股的估值回歸，可轉(zhuǎn)債的估值水平并不算高。另一方面，在寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化的過程中，受益于寬信用和股票市場的結(jié)構(gòu)性機會，可轉(zhuǎn)債市場也會有所反應(yīng)，表現(xiàn)出較強的收益。
（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道）
標(biāo)簽： 融通基金
