【財經(jīng)分析】債券市場重拾震蕩格局 階段調(diào)整或無礙“債?！毖永m(xù)
近期，受資金面波動、海外利率走高、政策博弈等因素影響，債市收益率再度震蕩上探。
分析人士認(rèn)為，雖然短期內(nèi)資金面偏緊制約了利率下行空間，但在經(jīng)濟基本面承壓，貨幣政策易松難緊的大環(huán)境中，“債?！壁厔萆形茨孓D(zhuǎn)。畢竟，地方化債需要寬松的流動性和偏低的利率水平予以支撐。
(資料圖)
多因素觸發(fā)債市調(diào)整
雖然近期股市整體表現(xiàn)不佳，可債市對此反應(yīng)卻有所鈍化，“股債蹺蹺板效應(yīng)”并未獲得突出體現(xiàn)。
可以看到，8月初以來，債市長端利率先橫盤震蕩，后隨降息探底，目前又轉(zhuǎn)入震蕩格局。
中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至8月25日收盤，銀行間利率債市場收益率整體上行。舉例來看，中債國債收益率曲線2年期跳升3BP至2.15%；SKY_10Y上漲2BP至2.57%。截至記者發(fā)稿前，10年期國債收益率一度上行突破了2.60%一線。
在不少業(yè)內(nèi)人士看來，由于當(dāng)前債市利率水平已處歷史低位，疊加臨近月末資金面均衡偏緊，因此債市觸發(fā)調(diào)整行情并不出人意料。
來自華泰證券研究所的觀點亦指出，當(dāng)前資金面偏緊制約了債市利率的下行。究其原因，首先，政府債繳款擾動不可忽視。上周地方債發(fā)行繳款約4500億元，凈發(fā)行規(guī)模達2826億元，創(chuàng)下今年1月以來新高；國債供給同樣較多，發(fā)行繳款約2852億元，凈發(fā)行1332億元。
其次，受債務(wù)置換工作推進和特殊再融資債發(fā)行呼聲漸起等因素影響，8月各大銀行融出資金明顯偏少（可能有提前備付的需求），流動性相對緊缺可窺一斑。
再者，政策博弈還是當(dāng)前債市最大的“心理障礙”。8月降息后，市場對后續(xù)的政策刺激力度和效果有所擔(dān)憂。上周“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施直指一線地產(chǎn)松綁，雖然政策實際效果還需觀察，但考慮到利率水平已經(jīng)處于偏低位置，因此該消息制約機構(gòu)做多信心并不出人意料。
最后，當(dāng)前匯率壓力漸起對國內(nèi)債市亦不算“友好”，一方面會制約貨幣寬松空間，另一方面會影響外資布局，引發(fā)外資流出。
“債?！壁厔輹弘y言逆轉(zhuǎn)
不過，面對債市的階段盤整，市場也不必過于擔(dān)憂。
記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，針對后市行情，目前仍有不少持樂觀態(tài)度的機構(gòu)認(rèn)為，三季度債券利率仍有可能出現(xiàn)加速下探的局面。
中金公司指出，就目前各機構(gòu)的配置行為來看，總體依舊呈現(xiàn)出欠配的狀態(tài)，因此市場無需過度擔(dān)心債券供給的提升，后續(xù)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”局面的可能性或更大。
“再就更宏觀的層面考慮，央行加碼‘寬貨幣’的方向有望延續(xù)，貸款利率和存款利率仍處于下行通道，因此債券利率和貨幣市場利率也同樣處在下行通道中?！币晃粰C構(gòu)交易員向記者表示，“若9至10月份，貨幣政策進一步放松的預(yù)期兌現(xiàn)，那么債券利率也有可能加速創(chuàng)出新低。彼時，各機構(gòu)的加久期需求料有所提升，對應(yīng)10年期國債收益率年內(nèi)可能向下逼近2.4%一線?！?/p>
“我們認(rèn)為，貨幣政策穩(wěn)中偏松的取向不會改變，如果未來幾周資金缺口繼續(xù)存在，那么降準(zhǔn)將迎來窗口期?！比A泰證券研究所副所長、固定收益首席分析師張繼強稱。
站在投資者的角度，后續(xù)應(yīng)著重觀察三方面寬松“觸發(fā)劑”：一是跨月之后逆回購余額是否仍在高位，甚至進一步走高；二是存單會否繼續(xù)提價；三是9月底“季末沖貸款+可能的地方債務(wù)置換”會帶來多大規(guī)模的資金需求。
“綜合考慮本輪化債給銀行帶來的壓力，我們判斷，存款利率下調(diào)可能會很快落地，且幅度不小。”張繼強說，“對于債市而言，存款降息從資產(chǎn)比價和銀行降成本兩個角度都將利好債市，中期看會制約利率上行空間?！?/p>
短期內(nèi)提請審慎追漲
整體來看，當(dāng)前市場擔(dān)憂主要集中于兩個層面。
其一，是各機構(gòu)主流參與品種利率創(chuàng)出新低的同時，曲線較為平坦，疊加短期內(nèi)資金利率偏高，市場普遍擔(dān)心票息保護不夠，后續(xù)存在流動性風(fēng)險。
根據(jù)券商統(tǒng)計，今年債券市場主流品種收益率都出現(xiàn)了較大幅度的下行。其中，30年期國債、20年期國開債、10年期國開債收益率都創(chuàng)出了2006年以來的歷史新低；10年期國債收益率突破了去年低點；主要信用債利率也都在靠近去年低點。
其二，是擔(dān)憂政策變化引致利率風(fēng)險抬升。如同去年四季度政策變化帶動市場預(yù)期和風(fēng)險偏好迅速改變，觸發(fā)了債券市場的劇烈調(diào)整。
“我們認(rèn)為，市場對此不必過于擔(dān)憂。”上述交易員稱，“畢竟，政策大幅超預(yù)期需要前提——如果沒有經(jīng)濟弱復(fù)蘇以外的事件沖擊，則政策很難跳出現(xiàn)有框架大幅調(diào)整?！?/p>
“政策會相機抉擇，存在變的可能性，但政策本身也有其慣性，也有其堅持的理念?！碧祜L(fēng)證券研究所副所長、固收首席分析師孫彬彬直言，“我們認(rèn)為，后續(xù)可能有增量政策出臺，但不會超預(yù)期。對于債市來說，意外事件沖擊來襲后，利率本身要先下行，隨后政策才會出臺。因此市場存在左側(cè)應(yīng)對和交易的空間與時間。此外，對比權(quán)益市場，債市宏觀勝率仍在?！?/p>
記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，“債市短期行情或有震蕩，但反轉(zhuǎn)可能不大”已成為主流觀點。
“我們預(yù)計，短期內(nèi)10年期國債收益率會在2.5%至2.65%區(qū)間內(nèi)小幅波動，調(diào)整雖是介入機會，但目前不建議追漲。”一位基金管理人向記者表示，“向后看，擾動債市的主要因素仍將集中于地產(chǎn)政策力度、機構(gòu)行為等方面。三季度債市風(fēng)險有限，四季度開始，各機構(gòu)需逐步警惕‘政策累積效應(yīng)+CPI回升+小庫存周期+止盈’等擾動疊加發(fā)酵?！?/p>
（文章來源：新華財經(jīng)）
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