天天新消息丨光大證券：消費(fèi)走向何方？國(guó)內(nèi)哪些行業(yè)仍存在復(fù)蘇機(jī)會(huì)？
海外疫后消費(fèi)復(fù)蘇路徑的啟示
總結(jié)美、日、韓三國(guó)疫后消費(fèi)總量的恢復(fù)情況：(1)疫情初期居民消費(fèi)受到較大影響，感染人數(shù)往往在正式開放前達(dá)峰。(2)各輪疫情對(duì)居民消費(fèi)的沖擊邊際遞減，全面開放后即便再出現(xiàn)疫情小高峰，但影響也較為有限。(3)美日兩國(guó)消費(fèi)已基本修復(fù)至疫情前水平，韓國(guó)則進(jìn)程偏慢。
(相關(guān)資料圖)
總結(jié)美、日、韓三國(guó)疫后消費(fèi)結(jié)構(gòu)的恢復(fù)情況：(1)商品消費(fèi)，尤其是必需消費(fèi)品受疫情波動(dòng)的影響較小。(2)服務(wù)類消費(fèi)初期受到消費(fèi)場(chǎng)景的限制，修復(fù)速率偏慢，但在全面開放后會(huì)出現(xiàn)顯著提升。
總結(jié)美、日兩國(guó)政府補(bǔ)貼和消費(fèi)意愿對(duì)消費(fèi)修復(fù)的作用：(1)短期財(cái)政補(bǔ)貼會(huì)增加居民收入水平，但對(duì)實(shí)際消費(fèi)的轉(zhuǎn)化作用有限。(2)全面開放后，居民消費(fèi)意愿才會(huì)得到徹底修復(fù)，并有望出現(xiàn)儲(chǔ)蓄回流。
全面開放后海外股市表現(xiàn)如何？
結(jié)合市場(chǎng)超額收益情況，我們可以總結(jié)得到以下規(guī)律：
(1)2020年新冠疫情期間受到居家時(shí)間增加的影響，家庭用品、醫(yī)藥和超市市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。在最后一次防疫政策放松后，這些行業(yè)超額收益持續(xù)下行；
(2)疫情和政策反復(fù)期間，前期漲幅較高的行業(yè)開始回調(diào)，消費(fèi)股普遍維持低迷；
(3)全面開放所帶來(lái)的感染高峰導(dǎo)致餐飲出行板塊的中期收益回落。而只有在防疫政策放松后的第一波疫情迎來(lái)拐點(diǎn)后，相關(guān)出行板塊的消費(fèi)細(xì)分行業(yè)、服裝和百貨商店的超額收益才會(huì)顯著上行；
(4)在疫情初期，線上消費(fèi)表現(xiàn)較好而線下零售維持低迷。不過(guò)后疫情時(shí)代，線下消費(fèi)增速反超，線上購(gòu)物降溫；
(5)疫情后消費(fèi)者更習(xí)慣于流媒體服務(wù)而非再去電影院，影院消費(fèi)在開放后維持低迷。
(6)服裝板塊的走勢(shì)來(lái)看，運(yùn)動(dòng)服裝在疫后表現(xiàn)仍然亮眼，高端服飾走勢(shì)好于平價(jià)服飾。這背后的原因是居民對(duì)運(yùn)動(dòng)的重視程度提升以及貧富差距增加。
國(guó)內(nèi)哪些行業(yè)仍存在復(fù)蘇機(jī)會(huì)？
與海外股市相比較而言，消費(fèi)者服務(wù)、酒店餐飲、旅游、百貨商店、體育服裝、制藥以及CXO行業(yè)未來(lái)仍有明顯的修復(fù)空間。從海外股市各消費(fèi)板塊的細(xì)分收益來(lái)看：1)百貨商店、高端服裝、傳統(tǒng)制藥以及CXO行業(yè)在防控政策放開后具有明顯的超額收益。2)消費(fèi)者服務(wù)、餐飲、酒店旅游、體育服裝在防控政策放開且第一波疫情見頂后超額收益修復(fù)的斜率較高。通過(guò)比較我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)比海外股市的修復(fù)程度，目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)者服務(wù)、酒店餐飲、旅游、百貨商店、體育服裝、制藥以及CXO行業(yè)未來(lái)仍有明顯的修復(fù)空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情出現(xiàn)超預(yù)期上行；2、防控政策超預(yù)期收緊；3、中美關(guān)系超預(yù)期惡化。
（文章來(lái)源：光大證券研究）
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